株主協定が重要になるのは、誰も読みたくない日、つまり共同創設者が去った日、買い手が現れた日、取締役2名が発言をやめた日だけだ。一日おきに、それは愛されていないままドライブフォルダーにあります。したがって、起草作業は、その日に実際に何が起こるかを決定するいくつかの条項に集中する必要がある。英国の株式有限会社では、4 つの条項がそのほとんどの役割を果たします。
それ以外のすべて - 機密保持、定型文、通知条項、保留事項のスケジュール - は足場です。有益で、場合によっては決定的なものですが、創業者が株式を保持するかどうか、少数投資家が公平に買収されるかどうか、または会社がトップ争いで生き残るかどうかを決定するものはほとんどありません。
先取り: 誰が何をいつ購入できるか
先制権は 2 つの異なる瞬間を支配しており、それらを混同することは、私たちが目にする最も一般的な起草ミスです。
1 つ目は 発行時先取り です。会社が新株を発行すると、既存の株主は社外者より先に比例配分で引き受ける権利を取得します。これによりサイレント希釈が防止されます。多くの場合、会社法がこれに対する法定の下限を定めているが、ほとんどの株主協定はその上に独自のバージョンを重ねており、従業員オプションプールのカーブアウト、合意された資金調達ラウンド、株式で支払われる買収などが盛り込まれている。
2 つ目は 譲渡の先取り です。既存の株主が売却を希望した場合、他の株主は最初に拒否されます。これは、キャップテーブルが見知らぬ人、または撤退した創設者の株式を密かに買い占めた競合他社に向かって流れるのを防ぐためのものです。
これらの条項が実際に機能するかどうかを決定する問題は、地味なものです。
- 価格は売り手によって決定されますか、独立した評価者によって決定されますか、それとも公式によって決定されますか?
- 売り手が社外に進出できるようになるまで、オファーラウンドはどのくらいの期間実行されますか?
- 家族信託、持株会社、または関連会社への許可された譲渡はこのメカニズムを回避しますか?もし回避する場合、どのようなガードレールがありますか?
- 新株予約権は超過半数によってのみ放棄可能ですか、それとも取締役会によってのみ放棄可能ですか?
机上では合理的と思われる先買い引受条項は、少数株主が現実的に資金を提供できない30日間の枠を設けたり、評価者や方法論を明示しない「独立評価」条項によって無効化することができる。
ドラッグしてタグを付けます: exit より前の時点の exit 句
ドラッグ・アロング・アンド・タグ・アロング条項は、買い手がつく何年も前に、会社の売却が実際にどのように行われるかを決定する条項です。
ドラッグ・アロングにより、定義された過半数が残りの株主に同じ条件で売却を強制できます。それがなければ、反抗的な少数派が、ほとんどの取引バイヤーが主張する完全な100％売却を妨害する可能性があります。 タグ・アロングにより、少数株主は過半数の売却に便乗することができるため、創設者が自らの支配ブロックを黙って第三者に売却し、少数株主が新たな未知の過半数所有者のもとで取り残されることはありません。
重要なドラフトに関する決定:
- ドラッグのしきい値 50%? 75%?特定の株式クラスの保有者ですか?しきい値が低いほど、終了が容易になり、他の人に対する保護が低下します。
- ドラッグに課せられる条件 少数株主は、取引を推進する売り手と同じ保証を与える必要がありますか?上限なし？ここで少数投資家が傷つくのです。
- 最低価格または評価の下限 いかなる価格であってもドラッグは没収メカニズムです。指定されたフロアを超えるドラッグは終了メカニズムです。
- タグの範囲。 タグはしきい値を超える転送に適用されますか、それとも制御の変更にのみ適用されますか?間接的な移転、たとえば親会社の持株会社の売却なども対象になりますか?
- 許可された転送のカーブアウト プリエンプションを緩和する同じ許可された転送リストも、不注意に作成された場合、タグの権利を失う可能性があります。
ドラッグ・アロング・タグ・アロング条項は、少数投資家が報酬を得る場所であり、創業者がタームシートの提出のスピードと引き換えに、思っている以上に多くのものを提供する場合もあります。
創設者の権利確定: まだ獲得していない株式
創業者権利確定条項は創業者が最も抵抗し、取得しなかったことを最も後悔する条項です。原則は単純です。合意されたスケジュールが完了する前に創業者が事業を撤退した場合、創業者の株式は買い戻しまたは強制譲渡の権利の対象となります。
典型的な構造は 3 ～ 4 年にわたって運営されますが、場合によっては 1 年間の崖が存在します。スケジュールよりも重要なのは、退職者の分類です。つまり、良い退職者、悪い退職者、そしてますます一般的になっている中間のカテゴリです。- 優秀な退職者 (死亡、長期病気、場合によっては理由のない人員削減や解雇) は、通常、権利確定済みの株式を保持し、権利確定していない株式を公正価値で買い取ります。
- 悪質な退職者 (理由のない辞任、重大な不正行為による解雇、制限規約違反) は、通常、未権利の株式を名目価格で没収し、場合によっては、権利確定済みの株式が割引価格で取り戻されることもあります。
- 中間離脱者のカテゴリー（権利確定済みの場合は公正価値、権利確定していない場合は名目）は、ほとんどの交渉結果が決まる場所です。
創業者の権利確定が意図したとおりに機能するかどうかを決定する 2 つの起草ポイント。まず、離脱者を取締役会、株主の過半数、あるいは外部の裁定者のうち誰が分類するのでしょうか?創業者は、株式を買い戻す人がカテゴリーも決めるという構造には抵抗すべきだ。次に、「公正価値」とは何ですか?誰がそれを計算しますか?未定義の公正価値条項は、将来の紛争の発生を待っています。
デッドロック: 会社が戦いに生き残るかどうかを決定する条項
デッドロック条項は、50/50 の企業や、少数の保有者が予約事項をブロックできる構造において最も重要です。会社を設立する誰も彼らが彼らを必要とすると信じていないため、彼らは常にドラフト不足です。
標準的なエスカレーションのはしごは、本人間の誠意ある交渉、次に調停、そして構造的なメカニズムです。構造メカニズムには次のものが含まれます。
- ロシアン ルーレット: 片面は価格を提示します。もう一方はその価格で買うか、その価格で売る必要があります。
- テキサス銃撃戦: 双方が密封入札を提出。最も高い入札額が他の入札額を買い取ります。
- 投票: 議長または指名された取締役が同点を破ります。運営上の行き詰まりには有効ですが、基本的な決定には危険です。
- 独立した専門家の決定: 外部の関係者が特定の質問を決定します。
- ワインドアップ: 核オプション、場合によっては唯一の正直な答え。
間違った会社に間違ったデッドロックメカニズムが存在する場合は、何も存在しないよりも悪いことになる可能性があります。ロシアンルーレットは、どちらが正しいかに関係なく、株主に多額の資金を与えます。非執行委員長に決定票が渡されると、非執行委員長に会社の経営権を密かに渡すことができる。意図的に選択してください。
ここから何を得るか
英国の株主協定は、一度作成してファイルする文書ではありません。上記の 4 つの条項は、定款、オプション制度、投資契約、および取締役の勤務契約と相互作用します。これらの文書間の不一致から紛争が始まります。
英国の非公開会社を設立または再構築しており、実際の資本金表や商業的意図に照らしてこれらの条項を見直したい場合、Serene Jade の 法律サービス には、資格のある英語の弁護士による英国の株主契約書の草案作成とレビューが含まれており、国境を越えた創業者チームに対するバイリンガルのサポートも提供されます。
よくある質問
Q: 私たちは創設者 2 人で折半しています。本当に自分自身に権利を与える必要がありますか? A: はい、そして間違いなく、不平等な分割を行った創業者よりも多いでしょう。 1 人の創業者が権利確定なしで 9 ヶ月目に退任する 50/50 の会社では、残りの創業者が事業を経営し、去った創業者は株式の半分を永久に保持します。相互権利確定は最も簡単な保護です。
Q: 株式購入契約への署名を拒否した株主に対してドラッグアロングを強制することはできますか? A: よく起草されたドラッグ条項では通常、まさにこのホールドアウトを回避するために、ドラッグされた株主に代わって譲渡書類に署名する委任状が指定当事者に与えられます。この委任状のメカニズムがなければ、執行は取引の問題ではなく訴訟の問題になります。
Q: 当社の投資家は、将来のあらゆる銘柄の先取特権を望んでいます。それは標準ですか? A: 有意義な少数投資家にとって、比例配分による発行の先取りは標準的です。交渉は通常、カーブアウトに基づいて行われます。オプションプールの補充、合意されたブリッジファイナンス、買収の対価として発行された株式は通常除外されるため、日常的な事項のために完全な先取りプロセスを実行する必要があることで会社が麻痺することはありません。