Thỏa thuận cổ đông chỉ quan trọng vào những ngày không ai muốn đọc nó: ngày người đồng sáng lập rời đi, ngày người mua xuất hiện, ngày hai giám đốc ngừng nói chuyện. Cách ngày nó nằm trong một thư mục ổ đĩa, không được yêu thích. Do đó, nỗ lực soạn thảo nên tập trung vào một số điều khoản quyết định điều gì thực sự xảy ra vào những ngày đó. Trong một công ty tư nhân bị giới hạn bởi cổ phần ở Anh, bốn điều khoản thực hiện hầu hết công việc đó.
Mọi thứ khác - tính bảo mật, bản soạn sẵn, các điều khoản thông báo, lịch trình của các vấn đề dành riêng - đều là giàn giáo. Hữu ích, đôi khi mang tính quyết định, nhưng hiếm khi quyết định liệu người sáng lập có giữ được vốn sở hữu của mình hay không, liệu các nhà đầu tư thiểu số có được mua lại một cách công bằng hay liệu công ty có sống sót sau cuộc chiến ở cấp cao nhất hay không.
Ưu tiên trước: ai sẽ mua cái gì và khi nào
Quyền ưu tiên chi phối hai thời điểm riêng biệt và việc gộp chúng lại là lỗi soạn thảo phổ biến nhất mà chúng tôi thấy.
Đầu tiên là ưu tiên phát hành: khi công ty phát hành cổ phiếu mới, các cổ đông hiện hữu có quyền đăng ký theo tỷ lệ trước khi người ngoài thực hiện. Điều này bảo vệ chống lại sự pha loãng thầm lặng. Đạo luật công ty cung cấp một mức sàn theo luật định cho điều này trong nhiều trường hợp, nhưng hầu hết các thỏa thuận với cổ đông đều xếp phiên bản của riêng họ lên trên, với các khoản chia nhỏ cho nhóm quyền chọn của nhân viên, các vòng cấp vốn đã thỏa thuận và mua lại được thanh toán bằng cổ phiếu.
Thứ hai là ưu tiên chuyển nhượng: khi một cổ đông hiện hữu muốn bán thì những cổ đông còn lại sẽ bị từ chối trước. Đây là điều giúp bảng giới hạn không trôi về phía người lạ — hoặc về phía đối thủ cạnh tranh đã âm thầm mua lại cổ phần của người sáng lập sắp ra đi.
Các câu hỏi quyết định xem các điều khoản này có hiệu quả trong thực tế hay không là không có duyên:
- Giá do người bán, người định giá độc lập ấn định hay theo công thức?
- Vòng ưu đãi kéo dài bao lâu trước khi người bán có thể ra bên ngoài?
- Các khoản chuyển nhượng được phép tới các quỹ tín thác gia đình, công ty cổ phần hoặc các chi nhánh có bỏ qua cơ chế này không - và nếu có thì với những biện pháp bảo vệ nào?
- Quyền ưu tiên mua trước chỉ được từ bỏ bởi đại đa số hay bởi hội đồng quản trị?
Một điều khoản mua trước có vẻ hợp lý trên giấy tờ có thể bị vô hiệu hóa bởi thời hạn 30 ngày mà không cổ đông thiểu số nào có thể cấp vốn trên thực tế hoặc bằng một điều khoản "định giá độc lập" không nêu tên người định giá và không có phương pháp luận.
Kéo theo và gắn thẻ theo: mệnh đề thoát có trước bất kỳ lệnh thoát nào
Kéo theo và gắn thẻ theo các điều khoản là những điều khoản quyết định việc bán công ty thực sự diễn ra như thế nào - nhiều năm trước khi bất kỳ ai có người mua.
Kéo theo cho phép đa số xác định buộc các cổ đông còn lại phải bán theo các điều khoản tương tự. Nếu không có nó, một thiểu số ngoan cố có thể cản trở việc mua bán sạch sẽ 100%, điều mà hầu hết người mua thương mại đều nhấn mạnh. Kéo theo cho phép các cổ đông thiểu số cõng trong đợt bán đa số, vì vậy những người sáng lập không thể lặng lẽ bán khối kiểm soát của họ cho bên thứ ba và để thiểu số mắc kẹt với một chủ sở hữu đa số mới, chưa được biết đến.
Các quyết định soạn thảo có ý nghĩa quan trọng:
- Ngưỡng kéo. 50%? 75%? Người nắm giữ một loại cổ phần cụ thể? Ngưỡng càng thấp thì việc thoát ra càng dễ dàng - và càng ít sự bảo vệ cho những người khác.
- Các điều khoản áp dụng cho bên bị lôi kéo. Các cổ đông thiểu số có bắt buộc phải đưa ra những bảo đảm giống như những người bán thúc đẩy thương vụ không? Chưa khai thác? Đây là nơi các nhà đầu tư thiểu số bị tổn thương.
- Giá tối thiểu hoặc sàn định giá. Việc kéo theo bất kỳ mức giá nào là cơ chế tịch thu. Lực cản phía trên mức sàn đã nêu là một cơ chế thoát ra.
- Phạm vi thẻ. Thẻ có áp dụng cho bất kỳ lần chuyển nào vượt quá ngưỡng hay chỉ áp dụng cho thay đổi quyền kiểm soát? Nó có bao gồm các khoản chuyển nhượng gián tiếp - ví dụ như bán công ty mẹ không?
- Khắc phục chuyển nhượng được phép. Danh sách chuyển nhượng được phép tương tự giúp giảm bớt quyền ưu tiên trước cũng có thể rút ruột quyền gắn thẻ nếu được soạn thảo bất cẩn.
Kéo theo các điều khoản là nơi các nhà đầu tư thiểu số kiếm được phí và là nơi những người sáng lập đôi khi cho đi nhiều hơn những gì họ nhận ra để đổi lấy tốc độ của bảng điều khoản.
Quyền của người sáng lập: vốn sở hữu bạn chưa kiếm được
Quyền của người sáng lập là điều khoản mà người sáng lập phản đối nhiều nhất và thường hối hận nhất vì không có. Nguyên tắc rất đơn giản: cổ phần của người sáng lập có thể được mua lại hoặc quyền chuyển nhượng bắt buộc nếu họ rời khỏi doanh nghiệp trước khi hoàn thành lịch trình đã thỏa thuận.
Một cấu trúc điển hình có tuổi thọ từ ba đến bốn năm, đôi khi có vách đá kéo dài một năm. Điều quan trọng hơn lịch trình là phân loại người rời bỏ: người rời bỏ tốt, người rời bỏ kém và loại trung gian ngày càng phổ biến.- Người ra đi tốt (tử vong, bệnh tật dài hạn, đôi khi bị dư thừa hoặc bị loại bỏ mà không có lý do) thường giữ cổ phiếu được chuyển nhượng và được mua lại số cổ phiếu chưa được chuyển nhượng theo giá trị hợp lý.
- Người rời bỏ xấu (từ chức vô cớ, sa thải vì hành vi sai trái nghiêm trọng, vi phạm các giao ước hạn chế) thường bị mất số cổ phiếu chưa đầu tư theo giá trị danh nghĩa và đôi khi thấy số cổ phiếu đã được giao sẽ bị thu hồi với giá chiết khấu.
- Hạng mục người rời bỏ trung gian — giá trị hợp lý đối với người được hưởng, danh nghĩa đối với người không được đầu tư — là nơi đạt được hầu hết các kết quả thương lượng.
Hai điểm soạn thảo quyết định liệu quyền của người sáng lập có hoạt động như dự định hay không. Đầu tiên, ai là người phân loại người ra đi: hội đồng quản trị, đa số cổ đông hay trọng tài bên ngoài? Những người sáng lập nên chống lại một cơ cấu trong đó những người mua lại cổ phiếu cũng quyết định danh mục. Thứ hai, “giá trị hợp lý” là gì và ai tính toán nó? Điều khoản giá trị hợp lý không được xác định là một tranh chấp trong tương lai đang chờ giải quyết.
Bế tắc: điều khoản quyết định liệu công ty có sống sót sau cuộc chiến hay không
Các điều khoản bế tắc quan trọng nhất ở các công ty 50/50 và trong bất kỳ cơ cấu nào mà một số ít người nắm giữ có thể chặn các vấn đề được bảo lưu. Chúng thường xuyên được soạn thảo dưới mức vì không ai thành lập công ty tin rằng họ sẽ cần chúng.
Thang leo thang tiêu chuẩn chạy: đàm phán thiện chí giữa các bên hiệu trưởng, sau đó hòa giải, sau đó là cơ chế cấu trúc. Cơ chế cấu trúc bao gồm:
- Còng quay Nga: một bên đưa ra giá; người kia phải mua ở mức giá đó hoặc bán ở mức giá đó.
- Đấu súng ở Texas: cả hai bên đều đưa ra giá thầu kín; giá thầu cao nhất mua ra người kia.
- Bỏ phiếu: chủ tịch hoặc giám đốc được đề cử phá vỡ mối ràng buộc — có thể thực hiện được khi bế tắc trong hoạt động, nguy hiểm cho các quyết định cơ bản.
- Xác định của chuyên gia độc lập: một bên bên ngoài quyết định câu hỏi cụ thể.
- Kết thúc: lựa chọn hạt nhân, đôi khi là câu trả lời trung thực duy nhất.
Cơ chế bế tắc sai lầm dành cho sai công ty có thể còn tệ hơn là không có. Trò chơi roulette kiểu Nga mang lại cho cổ đông nhiều tiền hơn, bất kể ai đúng. Một cuộc bỏ phiếu quyết định được trao cho một chiếc ghế không điều hành có thể lặng lẽ trao cho họ quyền kiểm soát công ty. Hãy chọn một cách có chủ ý.
Cần rút ra điều gì từ việc này
Thỏa thuận cổ đông ở Vương quốc Anh không phải là tài liệu bạn soạn thảo một lần rồi nộp. Bốn điều khoản trên tương tác với các điều khoản liên kết, chương trình quyền chọn của bạn, bất kỳ thỏa thuận đầu tư nào và hợp đồng dịch vụ của giám đốc. Sự mâu thuẫn giữa các tài liệu này là nơi bắt đầu tranh chấp.
Nếu bạn đang cơ cấu hoặc tái cơ cấu một công ty tư nhân ở Vương quốc Anh và muốn các điều khoản này được xem xét dựa trên bảng giới hạn thực tế và mục đích thương mại của bạn thì [dịch vụ pháp lý](/dịch vụ) của Serene Jade bao gồm việc soạn thảo và xem xét thỏa thuận cổ đông ở Vương quốc Anh bởi các luật sư người Anh có trình độ, với sự hỗ trợ song ngữ cho các nhóm sáng lập xuyên biên giới.
##Câu hỏi thường gặp
Hỏi: Chúng tôi là hai nhà sáng lập chia tỷ lệ 50/50 - chúng tôi có thực sự cần nỗ lực hết mình không? Đáp: Đúng, và được cho là nhiều hơn những người sáng lập với mức phân chia không đồng đều. Một công ty 50/50 trong đó một người sáng lập ra đi vào tháng thứ chín mà không có quyền quyết định, người sáng lập còn lại sẽ điều hành công việc kinh doanh trong khi người sáng lập ra đi mãi mãi giữ một nửa vốn chủ sở hữu. Trao quyền cho nhau là cách bảo vệ đơn giản nhất.
Q: Có thể cưỡng chế thực hiện đối với cổ đông từ chối ký hợp đồng mua bán cổ phần không? Đáp: Một điều khoản kéo được soạn thảo kỹ lưỡng thường cấp giấy ủy quyền cho một bên được chỉ định để ký các văn bản chuyển nhượng thay mặt cho cổ đông bị kéo, chính xác là để tránh tình trạng nắm giữ này. Nếu không có cơ chế ủy quyền đó, việc thực thi sẽ trở thành một vấn đề kiện tụng hơn là một vấn đề mang tính giao dịch.
Q: Nhà đầu tư của chúng tôi muốn có quyền ưu tiên mua trước đối với mọi đợt phát hành trong tương lai. Đó có phải là tiêu chuẩn? Đáp: Quyền ưu tiên mua trước theo tỷ lệ đối với vấn đề phát hành là tiêu chuẩn dành cho các nhà đầu tư thiểu số có ý nghĩa; cuộc đàm phán thường kết thúc bằng việc chia tách - nạp tiền vào quỹ quyền chọn, tài trợ bắc cầu đã thỏa thuận và cổ phiếu phát hành dưới dạng xem xét trong việc mua lại thường bị loại trừ để công ty không bị tê liệt khi phải thực hiện toàn bộ quy trình mua lại trước cho các vấn đề thông thường.