Bir hissedar sözleşmesi yalnızca kimsenin onu okumak istemediği günlerde önem taşır: bir kurucu ortağın ayrıldığı gün, bir alıcının ortaya çıktığı gün, iki yöneticinin konuşmayı bıraktığı gün. Her iki günde bir sevilmeyen bir sürücü klasöründe duruyor. O halde taslak hazırlama çabası, o günlerde gerçekte ne olacağına karar veren bir avuç madde üzerinde yoğunlaşmalıdır. Birleşik Krallık'ta hisselerle sınırlı özel bir şirkette bu işin çoğunu dört madde yapıyor.
Geriye kalan her şey - gizlilik, standart metin, bildirim hükümleri, saklı konuların programı - iskeledir. Yararlıdır, ara sıra belirleyicidir, ancak nadiren kurucuların özsermayelerini koruyup korumadıklarını, azınlık yatırımcıların adil bir şekilde satın alınıp alınmadığını veya şirketin zirvedeki mücadeleden sağ çıkıp çıkmadığını belirler.
Ön alım: kim neyi, ne zaman satın alacak
Ön alım hakları iki farklı anı yönetir ve bunları birleştirmek gördüğümüz en yaygın taslak hazırlama hatasıdır.
Bunlardan ilki ihraç üzerine ön alım: Şirket yeni hisse ihraç ettiğinde, mevcut hissedarlar dışarıdakilerden önce orantısal olarak abone olma hakkına sahip oluyor. Bu, sessiz seyreltmeye karşı koruma sağlar. Şirketler Yasası birçok durumda bunun için yasal bir zemin sağlar, ancak çoğu hissedar sözleşmesi, çalışan opsiyon havuzları, üzerinde anlaşmaya varılan finansman turları ve hisse senedi olarak ödenen satın almalar için ayrı ayrı kendi versiyonlarını en üste koyar.
İkincisi devirde ön alım: Mevcut bir hissedar satmak istediğinde diğerleri ilk ret hakkını alır. Bu, sermaye tablosunun yabancılara veya ayrılan kurucunun hisselerini sessizce satın alan bir rakibe doğru sürüklenmesini önleyen şeydir.
Bu hükümlerin pratikte işe yarayıp yaramadığına karar veren sorular hiç de çekici değil:
- Fiyat satıcı tarafından mı, bağımsız bir değerleme uzmanı tarafından mı yoksa bir formülle mi belirleniyor?
- Satıcının dışarıya çıkabilmesi için teklif turu ne kadar sürer?
- Aile vakıflarına, holding şirketlerine veya bağlı kuruluşlara izin verilen transferler mekanizmayı atlıyor mu, eğer öyleyse hangi korkuluklarla?
- Ön alım haklarından yalnızca salt çoğunluğun mu, yoksa yönetim kurulunun mu vazgeçebileceği?
Kağıt üzerinde makul görünen bir ön alım hükmü, hiçbir azınlık hissedarının gerçekçi bir şekilde fon sağlayamayacağı otuz günlük bir pencereyle veya hiçbir değerlemeyi yapanın ve hiçbir metodolojinin belirtilmediği bir "bağımsız değerleme" hükmüyle etkisiz hale getirilebilir.
Sürükleyin ve etiketleyin: herhangi bir çıkıştan önce gelen çıkış cümleleri
Sürükle ve birlikte etiketle hükümleri, şirketin satışının gerçekte nasıl gerçekleşeceğine karar veren maddelerdir - herhangi birinin bir alıcısı olmadan yıllar önce.
Sürükle belirli bir çoğunluğun kalan hissedarları aynı koşullarla satış yapmaya zorlamasını sağlar. Bu olmadan, tek bir inatçı azınlık %100 temiz bir satışı engelleyebilir, ki çoğu ticari alıcı bu konuda ısrarcıdır. Takip etme, azınlık hissedarlarının çoğunluk satışından faydalanmalarını sağlar, böylece kurucular kontrol bloklarını sessizce üçüncü bir tarafa satamaz ve azınlığı yeni, bilinmeyen bir çoğunluk sahibiyle baş başa bırakamaz.
Önemli olan taslak kararları:
- Sürükleme eşiği. %50 mi? %75 mi? Belirli bir hisse sınıfının sahipleri mi? Eşik ne kadar düşük olursa çıkış o kadar kolay olur ve diğer herkes için koruma da o kadar az olur.
- Sürüklenenlere uygulanan şartlar. Azınlık hissedarlarının, anlaşmayı yürüten satıcılarla aynı garantileri vermesi gerekiyor mu? Sınırsız mı? Azınlık yatırımcıların zarar gördüğü yer burasıdır.
- Minimum fiyat veya değerleme tabanları. Herhangi bir fiyattaki sürüklenme, bir müsadere mekanizmasıdır. Belirtilen zeminin üzerindeki sürükleme bir çıkış mekanizmasıdır.
- Etiket kapsamı. Etiket, eşiğin üzerindeki herhangi bir aktarım için mi yoksa yalnızca kontrol değişikliği için mi geçerlidir? Dolaylı transferleri (örneğin ana holding şirketinin satışlarını) kapsıyor mu?
- İzin verilen transfer ayrıntıları. Ön alımı yumuşatan aynı izin verilen transfer listesi, dikkatsizce hazırlanırsa etiketleme haklarını da ortadan kaldırabilir.
Hükümler boyunca sürüklenme, azınlık yatırımcıların ücretlerini kazandığı ve kurucuların bazen ön protokol hızı karşılığında fark ettiklerinden daha fazlasını verdikleri yerdir.
Kurucu hakları: henüz kazanmadığınız özsermaye
Kurucu hakları, kurucuların en çok direndiği ve çoğunlukla sahip olmadığı için pişman olduğu maddedir. Prensip basittir: Bir kurucunun hisseleri, üzerinde anlaşılan plan tamamlanmadan işletmeyi terk etmeleri halinde, geri satın alma veya zorunlu devir hakkına tabidir.
Tipik bir yapı, bazen bir yıllık bir uçurumla birlikte üç ila dört yıl sürer. Programdan daha önemli olan ayrılanların sınıflandırmasıdır: iyi ayrılanlar, kötü ayrılanlar ve giderek yaygınlaşan ara kategori.- İyi bir ayrılan (ölüm, uzun süreli hastalık, bazen işten çıkarma veya sebepsiz işten çıkarma) genellikle kazanılmış hisseleri elinde tutar ve hak edilmemiş hisselerden gerçeğe uygun değer üzerinden satın alınır.
- Kötü bir şekilde ayrılan (sebepsiz istifa, ağır suiistimal nedeniyle işten çıkarılma, kısıtlayıcı sözleşmelerin ihlali) genellikle kazanılmamış hisseleri nominal değer üzerinden kaybeder ve bazen kazanılmış hisselerin indirimli olarak geri alındığını görür.
- orta düzeyde ayrılan kategorisi - kazanılanlar için gerçeğe uygun değer, kazanılmayanlar için nominal - müzakere edilen sonuçların çoğunun geldiği yerdir.
İki taslak noktası, kurucu yetkilendirmesinin amaçlandığı gibi çalışıp çalışmadığına karar verir. Öncelikle ayrılan kişiyi kim sınıflandırıyor: yönetim kurulu mu, hissedarların çoğunluğu mu, yoksa dışarıdan bir hakem mi? Kurucuların, hisseleri geri alacak kişilerin aynı zamanda kategoriyi de belirleyeceği bir yapıya direnmeleri gerekiyor. İkincisi, "gerçeğe uygun değer" nedir ve bunu kim hesaplar? Tanımlanmamış bir gerçeğe uygun değer maddesi, gelecekte ortaya çıkmayı bekleyen bir anlaşmazlıktır.
Kilitlenme: Şirketin bir kavgadan sağ çıkıp çıkamayacağına karar veren madde
Kilitlenme hükümleri en çok 50/50 şirketlerde ve az sayıda sahibinin ayrılmış konuları engelleyebildiği herhangi bir yapıda önemlidir. Şirket kuran hiç kimse onlara ihtiyaç duyacağına inanmadığı için rutin olarak yetersiz taslak halinde hazırlanıyorlar.
Standart yükseltme merdiveni şöyle çalışır: müdürler arasında iyi niyetli müzakere, ardından arabuluculuk ve ardından yapısal bir mekanizma. Yapısal mekanizmalar şunları içerir:
- Rus ruleti: bir taraf fiyat teklif eder; diğeri ya o fiyattan almalı ya da o fiyattan satmalıdır.
- Texas çatışması: her iki taraf da kapalı teklifler sunar; en yüksek teklif diğerini satın alır.
- Oy kullanma: başkan veya atanmış bir direktör eşitliği bozar — operasyonel çıkmaz için işe yarar, temel kararlar için tehlikelidir.
- Bağımsız uzman tespiti: Belirli bir soruya harici bir taraf karar verir.
- Sonlandırma: nükleer seçenek, bazen tek dürüst cevap.
Yanlış şirket için yanlış kilitlenme mekanizması hiç yoktan daha kötü olabilir. Rus ruleti, kimin haklı olduğuna bakılmaksızın hissedarını daha büyük ceplerle ödüllendirir. İcracı olmayan bir başkana verilen belirleyici oy, sessizce şirketin kontrolünü onlara devredebilir. Bilinçli olarak seçin.
Bundan ne anlamalıyız
Birleşik Krallık hissedar sözleşmesi, bir kez taslağı hazırlayıp dosyaladığınız bir belge değildir. Yukarıdaki dört madde ana sözleşmeniz, opsiyon planınız, herhangi bir yatırım sözleşmesi ve yöneticilerin hizmet sözleşmeleriyle etkileşim halindedir. Bu belgeler arasındaki tutarsızlıklar anlaşmazlıkların başladığı yerdir.
Birleşik Krallık'ta özel bir şirketi yapılandırıyorsanız veya yeniden yapılandırıyorsanız ve bu maddelerin gerçek sermaye tablonuza ve ticari amaçlarınıza göre incelenmesini istiyorsanız, Serene Jade'in yasal hizmetler, sınır ötesi kurucu ekipler için iki dilli destekle birlikte Birleşik Krallık hissedar sözleşmesi taslağının hazırlanmasını ve nitelikli İngilizce avukatlar tarafından incelenmesini içerir.
SSS
S: Biz 50/50'yi paylaşan iki kurucuyuz — gerçekten kendimize hak kazanmaya ihtiyacımız var mı? C: Evet ve muhtemelen eşit olmayan bölünmelere sahip kuruculardan daha fazla. Bir kurucunun dokuzuncu ayda hak kazanmaksızın yürüdüğü 50/50 bir şirket, geri kalan kurucunun işi yürütmesine izin verirken, ayrılan kurucu özsermayenin yarısını sonsuza kadar elinde tutar. Karşılıklı hak sahipliği en basit korumadır.
S: Hisse satın alma sözleşmesini imzalamayı reddeden bir hissedara karşı sürüklenme yaptırımı uygulanabilir mi? C: İyi hazırlanmış bir sürükleme hükmü, tipik olarak, tam olarak bu ertelemeyi önlemek için, sürüklenen hissedar adına transfer belgelerini imzalaması için belirlenmiş bir tarafa bir vekaletname verir. Bu vekaletname mekanizması olmadan icra, işlemsel bir sorun olmaktan ziyade bir dava sorunu haline gelir.
S: Yatırımcımız gelecekteki her ihraçta ön alım hakkı istiyor. Bu standart mı? C: Konuyla ilgili orantılı ön alım, anlamlı azınlık yatırımcıları için standarttır; müzakere genellikle kesintiler üzerinden yapılır - opsiyon havuzunun doldurulması, üzerinde anlaşmaya varılan köprü finansmanları ve satın almalarda bedel olarak ihraç edilen hisseler genellikle hariç tutulur, böylece şirket rutin konular için tam bir ön alım süreci yürütmek zorunda kalarak felce uğramaz.