Акционерното споразумение има значение само в дните, когато никой не иска да го прочете: деня, в който съоснователят напусне, деня, в който се появи купувач, деня, в който двама директори спрат да говорят. Всеки друг ден седи в папка на устройство, нелюбим. Следователно усилията по изготвянето трябва да се съсредоточат върху шепата клаузи, които решават какво всъщност се случва в тези дни. В частна компания в Обединеното кралство, ограничена от акции, четири клаузи вършат по-голямата част от тази работа.
Всичко останало - поверителност, шаблон, разпоредби за уведомяване, график на запазените въпроси - е скеле. Полезно, понякога решаващо, но рядко нещото, което определя дали основателите запазват собствения си капитал, дали миноритарните инвеститори ще бъдат изкупени справедливо или дали компанията оцелява в битка на върха.
Предимство: кой какво може да купи и кога
Правата на предпочтително изкупуване уреждат два различни момента и обединяването им е най-честата грешка при изготвяне, която виждаме.
Първият е предимно изкупуване при издаване: когато компанията издава нови акции, съществуващите акционери получават правото да се запишат пропорционално преди външни лица. Това предпазва от тихо разреждане. Законът за дружествата предоставя законова основа за това в много случаи, но повечето споразумения на акционерите поставят своя собствена версия отгоре, с отделяне на пулове от опции за служители, договорени кръгове на финансиране и придобивания, платени на склад.
Второто е предимно изкупуване при прехвърляне: когато съществуващ акционер иска да продаде, останалите получават първи отказ. Това е, което предпазва таблицата с капаци да се насочи към непознати - или към конкурент, който тихомълком е изкупил дела на напускащ основател.
Въпросите, които решават дали тези клаузи работят на практика, не са бляскави:
- Цената от продавача ли се определя, от независим оценител или по формула?
- Колко време продължава кръгът на офертата, преди продавачът да може да излезе навън?
- Разрешените трансфери към семейни тръстове, холдингови компании или филиали заобикалят ли механизма - и ако да, с какви предпазни огради?
- Правата за изкупуване само от свръхмнозинство ли могат да се откажат или от борда?
Клауза за преференциално изкупуване, която изглежда разумна на хартия, може да бъде кастрирана от тридесетдневен прозорец, който никой миноритарен акционер не може реалистично да финансира, или от разпоредба за „независима оценка“, която не посочва оценител и никаква методология.
Плъзнете и маркирайте: клаузите за изход, които предшестват всеки изход
Разпоредбите за плъзгане и етикетиране са клаузите, които решават как действително да се случи продажбата на компанията - години преди някой да има купувач.
Влачене позволява на определено мнозинство да принуди останалите акционери да продадат при същите условия. Без него едно-единствено непокорно малцинство може да блокира чиста 100% продажба, за която повечето търговски купувачи настояват. Подписването позволява на миноритарните акционери да се присъединят към мажоритарна продажба, така че основателите да не могат тихомълком да продадат своя контролен пакет на трета страна и да оставят миноритарните акционери в беда с нов, неизвестен мажоритарен собственик.
Решенията за изготвяне, които имат значение:
- Прагът на съпротивление. 50%? 75%? Притежателите на определен клас акции? Колкото по-нисък е прагът, толкова по-лесен е изходът - и по-малко защита за всички останали.
- Условията, наложени на влачените. От миноритарните акционери изисква ли се да предоставят същите гаранции като продавачите, управляващи сделката? Без капачки? Това е мястото, където миноритарните инвеститори са ощетени.
- Минимална цена или долни граници на оценка. Влаченето на всяка цена е механизъм за конфискация. Плъзгането над посочения под е механизъм за излизане.
- Обхват на маркера. Маркерът прилага ли се за всяко прехвърляне над определен праг или само за промяна на контрола? Покрива ли непреки трансфери — например продажби на холдингова компания майка?
- Разрешени изключения за прехвърляне. Същият списък с разрешени прехвърляния, който смекчава преференциалното изкупуване, може също така да наруши правата, ако е съставен небрежно.
Разпоредбите за плъзгане и етикетиране са мястото, където миноритарните инвеститори печелят своите такси и където основателите понякога раздават повече, отколкото осъзнават, в замяна на скоростта на срочния лист.
Придобиване от основател: капитал, който все още не сте спечелили
Придобиването от основател е клаузата, на която основателите най-много се съпротивляват и най-често съжаляват, че не са я имали. Принципът е ясен: акциите на основателя подлежат на обратно изкупуване или право на задължително прехвърляне, ако напуснат бизнеса преди приключване на договорения график.
Типичната структура продължава три до четири години, понякога с едногодишна скала. Това, което има по-голямо значение от графика, е класификацията на напускащите: добър напускащ, лош напускащ и все по-често срещаната междинна категория.- Добро напускане (смърт, дългосрочно заболяване, понякога съкращаване или отстраняване без причина) обикновено запазва придобитите акции и се изкупува от непритежавани акции по справедлива стойност.
- Лош напуснал (оставка без причина, уволнение за грубо неправомерно поведение, нарушаване на ограничителни споразумения) обикновено губи непритежавани акции за номинална стойност и понякога вижда притежание на акции, изтеглени обратно с отстъпка.
- Категорията междинен напускащ — справедлива стойност за придобити, номинална за неправомерни — е мястото, където попадат повечето договорени резултати.
Две точки на изготвяне решават дали придобиването на права от основателя функционира по предназначение. Първо, кой класифицира напускащия: бордът, мнозинството от акционерите или външен арбитър? Основателите трябва да се противопоставят на структура, при която хората, които ще изкупят обратно акциите, също решават категорията. Второ, какво е "справедлива стойност" и кой я изчислява? Клауза за недефинирана справедлива стойност е бъдещ спор, който чака да бъде воден.
Безизходица: клаузата, която решава дали компанията оцелява в битка
Разпоредбите за безизходица имат най-голямо значение в компании 50/50 и във всяка структура, където малък брой притежатели могат да блокират запазени въпроси. Те рутинно са недоизчислени, защото никой, който основава компания, не вярва, че ще има нужда от тях.
Стандартната стълба за ескалация върви: добросъвестни преговори между принципалите, след това посредничество, след това структурен механизъм. Структурните механизми включват:
- Руска рулетка: едната страна предлага цена; другият трябва или да купи на тази цена, или да продаде на тази цена.
- Престрелка в Тексас: и двете страни подават запечатани оферти; най-високата оферта изкупува другия.
- Решаващ глас: председателят или номиниран директор прекъсва равенството - работещо за оперативна безизходица, опасно за фундаментални решения.
- Независима експертна оценка: външна страна решава конкретния въпрос.
- Навиване: ядрената опция, понякога единственият честен отговор.
Грешен механизъм за безизходица за грешната компания може да бъде по-лош от никакъв. Руската рулетка награждава акционера с по-дълбоки джобове, независимо кой е прав. Решаващ глас, даден на неизпълнителен председател, може спокойно да им предаде контрола върху компанията. Избирайте умишлено.
Какво да вземем от това
Акционерното споразумение в Обединеното кралство не е документ, който изготвяте веднъж и подавате. Четирите клаузи по-горе взаимодействат с вашия устав, вашата опционна схема, всяко инвестиционно споразумение и договорите за услуги на директорите. Несъответствията между тези документи са мястото, където започват споровете.
Ако структурирате или преструктурирате частна компания в Обединеното кралство и искате тези клаузи да бъдат прегледани спрямо вашата действителна таблица с ограничения и търговски намерения, [правните услуги] (/услуги) на Serene Jade включват изготвяне и преглед на акционерно споразумение в Обединеното кралство от квалифицирани английски адвокати, с двуезична поддръжка за трансгранични екипи от основатели.
ЧЗВ
В: Ние сме двама основатели, разделящи 50/50 — наистина ли се нуждаем от придобиване на права? О: Да, и може би повече от основатели с неравномерно разделение. Компания 50/50, в която един основател си отива на деветия месец без право на придобиване, оставя останалия основател да управлява бизнеса, докато напусналият запазва половината капитал завинаги. Взаимното придобиване е най-простата защита.
В: Може ли да се приложи влачене срещу акционер, който откаже да подпише договора за покупка на акции? О: Една добре изготвена клауза за плъзгане обикновено дава пълномощно на определена страна да подписва документи за прехвърляне от името на влечения акционер, точно за да се избегне това задържане. Без този механизъм за пълномощно изпълнението се превръща в проблем на съдебен спор, а не в транзакционен.
В: Нашият инвеститор иска права за изкупуване при всяка бъдеща емисия. Това стандарт ли е? О: Пропорционалното изкупуване при издаване е стандартно за значими миноритарни инвеститори; преговорите обикновено се водят върху отделянето — допълването на пула от опции, договореното мостово финансиране и акциите, емитирани като възнаграждение при придобивания, обикновено се изключват, така че компанията да не е парализирана от необходимостта да изпълнява пълен процес на преимуществено изкупуване за рутинни въпроси.