إن اتفاقية المساهمين مهمة فقط في الأيام التي لا يرغب فيها أحد في قراءتها: اليوم الذي يغادر فيه أحد المؤسسين، اليوم الذي يحضر فيه المشتري، اليوم الذي يتوقف فيه اثنان من أعضاء مجلس الإدارة عن التحدث. في كل يوم يجلس في مجلد محرك الأقراص، غير محبوب. ومن ثم، ينبغي لجهود الصياغة أن تركز على مجموعة من البنود التي تقرر ما يحدث بالفعل في تلك الأيام. في شركة خاصة في المملكة المتحدة محدودة بالأسهم، هناك أربعة بنود تقوم بمعظم هذا العمل.
كل شيء آخر - السرية، والنموذج المعياري، وأحكام الإشعارات، والجدول الزمني للمسائل المحفوظة - هو مجرد سقالات. مفيد، وحاسم في بعض الأحيان، ولكنه نادرًا ما يحدد ما إذا كان المؤسسون سيحتفظون بأسهمهم، أو ما إذا كان سيتم شراء المستثمرين الأقلية بشكل عادل، أو ما إذا كانت الشركة ستنجو من معركة على القمة.
الشفعة: من يحق له شراء ماذا ومتى
تحكم حقوق الشفعة لحظتين مختلفتين، والخلط بينهما هو الخطأ الصياغي الأكثر شيوعًا الذي نراه.
الأول هو الشفعة عند الإصدار: عندما تصدر الشركة أسهمًا جديدة، يحصل المساهمون الحاليون على حق الاكتتاب بالتناسب قبل قيام الأطراف الخارجية بذلك. وهذا يحمي من التخفيف الصامت. يوفر قانون الشركات أرضية قانونية لذلك في كثير من الحالات، ولكن معظم اتفاقيات المساهمين تضع نسختها الخاصة في الأعلى، مع اقتطاعات لمجموعات خيارات الموظفين، وجولات التمويل المتفق عليها، وعمليات الاستحواذ المدفوعة في الأسهم.
والثاني هو الشفعة عند النقل: عندما يرغب أحد المساهمين الحاليين في البيع، يحصل الآخرون على الرفض الأول. وهذا هو ما يمنع جدول الحد الأقصى من الانجراف نحو الغرباء - أو نحو منافس اشترى بهدوء حصة المؤسس المغادر.
الأسئلة التي تقرر ما إذا كانت هذه البنود فعالة في الممارسة العملية هي أسئلة غير جذابة:
- هل السعر محدد من قبل البائع أم من قبل مثمن مستقل أم من خلال صيغة؟
- ما هي مدة استمرار العرض قبل أن يتمكن البائع من الانتقال إلى الخارج؟ ــ هل تتجاوز التحويلات المسموح بها إلى صناديق الائتمان العائلية، أو الشركات القابضة، أو الشركات التابعة هذه الآلية ــ وإذا كان الأمر كذلك، فبأي حواجز حماية؟
- هل حقوق الشفعة لا يمكن التنازل عنها إلا من قبل الأغلبية العظمى، أو من قبل مجلس الإدارة؟
ومن الممكن تحييد شرط الشفعة الذي يبدو معقولاً على الورق من خلال نافذة مدتها ثلاثون يوماً لا يستطيع أي مساهم من الأقلية تمويلها بشكل واقعي، أو من خلال شرط "التقييم المستقل" الذي لا يذكر مثمناً ولا منهجية.
قم بالسحب ووضع علامة على طول: عبارات الخروج التي تسبق أي خروج
إن أحكام السحب ووضع العلامات على طول هي البنود التي تحدد كيفية حدوث عملية بيع الشركة فعليًا - قبل سنوات من حصول أي شخص على مشتري.
السحب** يتيح لأغلبية محددة إجبار المساهمين المتبقين على البيع بنفس الشروط. وبدون ذلك، يمكن لأقلية متمردة واحدة أن تمنع عملية بيع نظيفة بنسبة 100٪، وهو ما يصر عليه معظم المشترين التجاريين. تتيح Tag Along لمساهمي الأقلية الاستفادة من عملية بيع الأغلبية، لذلك لا يستطيع المؤسسون بيع حصتهم المسيطرة بهدوء إلى طرف ثالث وترك الأقلية عالقة مع مالك أغلبية جديد غير معروف.
قرارات الصياغة ذات الأهمية:
- عتبة السحب. 50%؟ 75%؟ أصحاب فئة سهم معينة؟ كلما انخفضت العتبة، أصبح الخروج أسهل، وقلّت الحماية للجميع.
- الشروط المفروضة على السحب. هل يُطلب من مساهمي الأقلية تقديم نفس الضمانات التي يقدمها البائعون الذين يقودون الصفقة؟ غير محدد؟ هذا هو المكان الذي يتأذى فيه مستثمرو الأقلية.
- الحد الأدنى للسعر أو أرضيات التقييم. السحب بأي ثمن هو آلية للمصادرة. السحب فوق الأرضية المحددة هو آلية خروج.
- نطاق العلامة. هل تنطبق العلامة على أي نقل يتجاوز الحد الأدنى، أم على تغيير التحكم فقط؟ هل يغطي التحويلات غير المباشرة - مبيعات الشركة القابضة الأم، على سبيل المثال؟
- استثناءات النقل المسموح بها. نفس قائمة النقل المسموح بها التي تخفف من الشفعة يمكنها أيضًا إلغاء حقوق العلامة إذا تمت صياغتها بلا مبالاة.
السحب على طول الأحكام هو المكان الذي يحصل فيه مستثمرو الأقلية على أتعابهم، وحيث يتنازل المؤسسون أحيانًا عن أكثر مما يدركون مقابل سرعة ورقة الشروط.
استحقاق المؤسس: الأسهم التي لم تكتسبها بعد
إن استحقاق المؤسس هو البند الذي يقاومه المؤسسون كثيرًا ويندمون في أغلب الأحيان على عدم وجوده. المبدأ واضح ومباشر: تخضع أسهم المؤسس لإعادة الشراء أو حق النقل الإجباري إذا ترك الشركة قبل اكتمال الجدول الزمني المتفق عليه.
يمتد الهيكل النموذجي على مدى ثلاث إلى أربع سنوات، وأحيانًا يكون به جرف مدته عام واحد. ما يهم أكثر من الجدول الزمني هو تصنيف التاركين: التارك الجيد، والتارك السيئ، والفئة المتوسطة الشائعة بشكل متزايد.- عادةً ما يحتفظ التارك الجيد (الوفاة أو المرض طويل الأمد أو الاستغناء عن العمل أو الاستغناء عن العمل بدون سبب) بالأسهم المكتسبة ويتم شراؤها من الأسهم غير المكتسبة بالقيمة العادلة.
- التارك السيئ (الاستقالة بدون سبب، والفصل بسبب سوء السلوك الجسيم، وخرق التعهدات المقيدة) يؤدي عادةً إلى مصادرة الأسهم غير المكتسبة مقابل القيمة الاسمية، وفي بعض الأحيان يتم استرداد الأسهم المكتسبة بسعر مخفض.
- فئة المغادرين المتوسطين — القيمة العادلة للمكتسبين، والقيمة الاسمية لغير المستحقين — هي المكان الذي تصل إليه معظم النتائج التي يتم التفاوض عليها.
هناك نقطتان للصياغة تقرران ما إذا كان استحقاق المؤسس يعمل على النحو المنشود. فأولا، من الذي يصنف المغادر: مجلس الإدارة، أم أغلبية المساهمين، أم محكم خارجي؟ يجب على المؤسسين مقاومة الهيكل الذي يحدد فيه الأشخاص الذين سيعيدون شراء الأسهم الفئة أيضًا. ثانياً، ما هي "القيمة العادلة" ومن يحسبها؟ بند القيمة العادلة غير المحدد هو نزاع مستقبلي ينتظر حدوثه.
الجمود: الشرط الذي يقرر ما إذا كانت الشركة ستنجو من القتال أم لا
تعتبر أحكام الجمود أكثر أهمية في الشركات التي تتمتع بنسبة 50/50 وفي أي هيكل حيث يمكن لعدد صغير من المالكين منع الأمور المحجوزة. يتم صياغتها بشكل روتيني لأنه لا أحد مؤسس شركة يعتقد أنه سيحتاج إليها.
ويمتد سلم التصعيد القياسي: التفاوض بحسن نية بين الأطراف الرئيسية، ثم الوساطة، ثم الآلية الهيكلية. تشمل الآليات الهيكلية ما يلي:
- الروليت الروسية: يعرض أحد الجانبين السعر؛ ويجب على الآخر إما الشراء بهذا السعر أو البيع بهذا السعر.
- ** ركلات الترجيح في تكساس **: يقدم الجانبان عطاءات مختومة؛ أعلى عرض يشتري الآخر.
- التصويت المرجّح: يكسر الرئيس أو المدير المعين التعادل - وهو أمر عملي في حالة الجمود التشغيلي، وخطير بالنسبة للقرارات الأساسية.
- قرار خبير مستقل: يقرر طرف خارجي مسألة محددة.
- التصفية: الخيار النووي، وأحيانًا يكون الجواب الصادق الوحيد.
إن آلية الجمود الخاطئة للشركة الخطأ يمكن أن تكون أسوأ من لا شيء. تكافئ لعبة الروليت الروسية المساهمين بمال أكبر، بغض النظر عمن هو على حق. يمكن للتصويت المرجح الذي يتم تسليمه إلى رئيس غير تنفيذي أن يمنحهم السيطرة على الشركة بهدوء. اختر عمدا.
ماذا تأخذ من هذا
إن اتفاقية المساهمين في المملكة المتحدة ليست وثيقة تقوم بصياغتها مرة واحدة وتقديمها. تتفاعل البنود الأربعة المذكورة أعلاه مع النظام الأساسي الخاص بك، ونظام الخيارات الخاص بك، وأي اتفاقية استثمار، وعقود خدمة أعضاء مجلس الإدارة. التناقضات بين هذه الوثائق هي المكان الذي تبدأ فيه النزاعات.
إذا كنت تقوم بهيكلة أو إعادة هيكلة شركة خاصة في المملكة المتحدة وتريد مراجعة هذه البنود مقابل جدول الحد الأقصى الفعلي ونواياك التجارية، فإن الخدمات القانونية المقدمة من Serene Jade تتضمن صياغة اتفاقية المساهمين في المملكة المتحدة ومراجعتها من قبل محامين مؤهلين باللغة الإنجليزية، مع دعم ثنائي اللغة لفرق المؤسسين عبر الحدود.
الأسئلة الشائعة
س: نحن مؤسسان مقسمان بنسبة 50/50 - هل نحتاج حقًا إلى الاستحقاق على أنفسنا؟ ج: نعم، وربما أكثر من المؤسسين الذين لديهم انقسامات غير متساوية. شركة 50/50 حيث يسير أحد المؤسسين في الشهر التاسع دون استحقاق يترك المؤسس المتبقي يدير الشركة بينما يحتفظ المؤسس المغادر بنصف رأس المال إلى الأبد. الاستحقاق المتبادل هو أبسط حماية.
س: هل يمكن تنفيذ السحب على المساهم الذي يرفض التوقيع على اتفاقية شراء الأسهم؟ ج: إن شرط السحب الذي تمت صياغته بشكل جيد يمنح عادةً توكيلًا لطرف معين للتوقيع على مستندات النقل نيابة عن المساهم المسحوب، وذلك على وجه التحديد لتجنب هذا الرفض. وبدون آلية التوكيل هذه، يصبح التنفيذ مشكلة تقاضي وليس مشكلة معاملات.
س: يريد مستثمرنا حقوق الشفعة في كل إصدار مستقبلي. هل هذا هو المعيار؟ ج: إن الشفعة التناسبية في الإصدار هي المعيار بالنسبة لمستثمري الأقلية ذوي الأهمية؛ عادة ما يكون التفاوض حول عمليات الاستقطاع - يتم عادةً استبعاد عمليات تجميع الخيارات، والتمويل الجسري المتفق عليه، والأسهم الصادرة كاعتبار في عمليات الاستحواذ، لذلك لا تتعرض الشركة للشلل بسبب الاضطرار إلى تشغيل عملية استباقية كاملة للمسائل الروتينية.