Акціонерна угода має значення лише в ті дні, коли її ніхто не хоче читати: коли співзасновник йде, коли з’являється покупець, коли два директори перестають спілкуватися. Кожен другий день він сидить у папці на диску, не люблячись. Отже, редакційні зусилля повинні зосередитися на кількох пунктах, які вирішують, що насправді відбувається в ті дні. У британській приватній компанії з обмеженою відповідальністю чотири пункти виконують більшу частину цієї роботи.
Усе інше — конфіденційність, шаблон, положення про сповіщення, розклад зарезервованих питань — це риштування. Корисний, іноді вирішальний, але рідко той, який визначає, чи засновники збережуть свій капітал, чи міноритарні інвестори будуть справедливо викуплені, чи компанія переживе боротьбу на вершині.
Переважний викуп: хто, що і коли може купити
Права переважної купівлі регулюють два різні моменти, і їх поєднання є найпоширенішою редакційною помилкою, яку ми бачимо.
Перший — переважне право на випуск акцій: коли компанія випускає нові акції, існуючі акціонери отримують право підписатися пропорційно раніше, ніж сторонні особи. Це захищає від тихого розведення. У багатьох випадках Закон про компанії передбачає статутний рівень для цього, але більшість угод з акціонерами накладають свою власну версію на вершину, вирізаючи пули опціонів для працівників, погоджені раунди фінансування та придбання, оплачені акціями.
Другий — переважне право на передачу: коли існуючий акціонер хоче продати, інші отримують першу відмову. Це те, що запобігає переміщенню капіталу в бік незнайомців — або до конкурента, який тихо скупив частку засновника, що відходить.
Питання, які вирішують, чи працюють ці положення на практиці, не є привабливими:
– Ціна фіксується продавцем, незалежним оцінювачем чи за формулою?
- Як довго триває раунд пропозиції, перш ніж продавець зможе вийти назовні?
- Чи обходять цей механізм дозволені перекази сімейним трастам, холдинговим компаніям чи афілійованим особам — і якщо так, то за допомогою яких огорож?
- Чи може відмовитися від прав переважного викупу лише надзвичайна більшість чи правління?
Застереження про переважну купівлю, яке виглядає розумним на папері, може бути стерто тридцятиденним вікном, яке жоден міноритарний акціонер не може реально профінансувати, або положенням про «незалежну оцінку», яке не вказує ні оцінювача, ні методології.
Перетягніть і позначте тегами: пропозиції виходу, які передують будь-якому виходу
Положення про перетягування та тегування — це положення, які визначають, як насправді відбувається продаж компанії — за роки до того, як хтось знайде покупця.
Перетягування дозволяє визначеній більшості змусити решту акціонерів продати на тих же умовах. Без цього єдина непокірна меншість може заблокувати чистий 100% продаж, на якому наполягає більшість торгових покупців. Тегування дозволяє міноритарним акціонерам продавати мажоритарний пакет, тому засновники не можуть тихо продати свій контрольний пакет третій стороні та залишити міноритарію на мілині з новим, невідомим мажоритарним власником.
Редакційні рішення, які мають значення:
- Поріг опору. 50%? 75%? Власники певного класу акцій? Чим нижчий поріг, тим легший вихід — і тим менше захисту для всіх інших.
- Умови, накладені на драг. Чи зобов’язані міноритарні акціонери надавати ті самі гарантії, що й продавці, які здійснюють угоду? Без кришки? Саме тут страждають міноритарні інвестори.
- Мінімальна ціна або мінімальна оцінка. Перетягування будь-якою ціною є механізмом конфіскації. Перетягування вище зазначеного рівня є механізмом виходу.
- Обсяг тегу. Чи застосовується тег до будь-якої передачі, що перевищує порогове значення, чи лише до зміни контролю? Чи охоплює це непрямі трансферти — наприклад, продажі материнської холдингової компанії?
- Вилучення дозволеної передачі. Той самий список дозволеної передачі, який пом’якшує переважне право, також може порушити права мітки, якщо її складено недбало.
Положення про перетягування – це те, де міноритарні інвестори заробляють свою винагороду, а засновники іноді віддають більше, ніж вони думають, в обмін на швидкість оформлення термінів.
Передача права засновника: капітал, який ви ще не заробили
Право власності засновника — це положення, якому засновники найбільше чинять опір і про яке найчастіше шкодують. Принцип простий: акції засновника підлягають викупу або примусовій передачі, якщо вони залишають бізнес до завершення узгодженого графіка.
Типова структура триває протягом трьох-чотирьох років, іноді з однорічним обривом. Більше за розклад має значення класифікація випускників: хороший випускник, поганий випускник і все більш поширена проміжна категорія.- Людина, яка залишила компанію (смерть, тривала хвороба, іноді звільнення або звільнення без причини), як правило, зберігає правові акції та викуповує неволодіючі акції за справедливою вартістю.
- Поганий вихід (відставка без причини, звільнення за серйозну неправомірну поведінку, порушення обмежувальних угод) зазвичай втрачає ненадані акції за номінальну вартість, а іноді бачить, що надані акції повертаються зі знижкою.
- Категорія проміжного вибуття — справедлива вартість для наділених правами, номінальна для ненаданих — це те, де досягається більшість обговорюваних результатів.
Два моменти редакції вирішують, чи функціонує право власності засновника належним чином. По-перше, хто класифікує вибулого: правління, більшість акціонерів чи зовнішній арбітр? Засновники повинні протистояти структурі, де люди, які викуплять акції, також вирішують категорію. По-друге, що таке «справедлива вартість» і хто її розраховує? Застереження про невизначену справедливу вартість — це майбутній спір, який очікує на вирішення.
Безвихідь: умова, яка вирішує, чи виживе компанія в бійці
Положення про тупикові ситуації мають найбільше значення в компаніях 50/50 і в будь-якій структурі, де невелика кількість власників може блокувати зарезервовані питання. Їх зазвичай не набирають, тому що ніхто із засновників компанії не вірить, що вони їм знадобляться.
Стандартна драбина ескалації проходить: добросовісні переговори між принципалами, потім посередництво, потім структурний механізм. До структурних механізмів відносяться:
- Російська рулетка: одна сторона пропонує ціну; інший повинен або купити за цією ціною, або продати за цією ціною.
- Техаська перестрілка: обидві сторони подають запечатані пропозиції; найвища ставка викуповує іншу.
- Вирішальний голос: голова чи призначений директор розриває нічию — це можливо для операційного тупика, небезпечно для фундаментальних рішень.
- Незалежне експертне визначення: зовнішня сторона вирішує конкретне питання.
- Згортання: ядерний варіант, іноді єдина чесна відповідь.
Неправильний тупиковий механізм для неправильної компанії може бути гіршим, ніж відсутність. Російська рулетка винагороджує акціонера з більш глибокими кишенями, незалежно від того, хто правий. Вирішальний голос, переданий невиконавчому голові, може спокійно передати йому контроль над компанією. Вибирайте обдумано.
Що з цього взяти
Акціонерна угода Великобританії – це не документ, який ви складаєте один раз і подаєте. Чотири вищезазначені пункти взаємодіють із вашим статутом, схемою опціонів, будь-якою інвестиційною угодою та контрактами на обслуговування директорів. Через невідповідності між цими документами починаються суперечки.
Якщо ви структуруєте або реструктуруєте британську приватну компанію та бажаєте, щоб ці пункти були перевірені на відповідність вашій фактичній таблиці обмежень і комерційним намірам, [юридичні послуги] (/послуги) Serene Jade включають розробку проекту акціонерної угоди у Великобританії та її перевірку кваліфікованими англійськими адвокатами з двомовною підтримкою для транскордонних команд засновників.
FAQ
З: Ми двоє засновників, які розділяємо 50/50 — чи справді нам потрібно передавати свої права? A: Так, і, можливо, більше, ніж засновники з нерівним розподілом. Компанія 50/50, у якій один засновник залишає на дев’ятому місяці права без прав, залишає засновника, що залишився, керувати бізнесом, тоді як той, що пішов, назавжди зберігає половину капіталу. Взаємне володіння - найпростіший захист.
З: Чи можна притягнути до акціонера, який відмовляється підписати договір купівлі-продажу акцій? Відповідь: Добре складене положення про перетягування зазвичай надає довіреність призначеній стороні підписувати документи про передачу від імені перетягнутого акціонера, саме для того, щоб уникнути цього утримання. Без цього механізму довіреності примусове виконання стає проблемою судового розгляду, а не проблемою транзакції.
З: Наш інвестор хоче мати переважне право на кожну майбутню емісію. Це стандарт? Відповідь: Пропорційне переважне право на викуп є стандартним для міноритарних інвесторів; переговори зазвичай ведуться щодо вилучень — поповнення пулу опціонів, узгоджене перехідне фінансування та акції, випущені як винагорода за придбання, зазвичай виключаються, щоб компанія не була паралізована необхідністю виконувати повний процес переважного викупу для рутинних питань.