Umowa akcjonariuszy ma znaczenie tylko w te dni, w których nikt nie chce jej czytać: dzień, w którym odchodzi współzałożyciel, dzień, w którym pojawia się kupujący, dzień, w którym dwóch dyrektorów przestaje się wypowiadać. Co drugi dzień leży w folderze na dysku, niekochany. Prace redakcyjne powinny zatem skoncentrować się na kilku klauzulach decydujących o tym, co faktycznie dzieje się w te dni. W brytyjskiej prywatnej spółce akcyjnej większość pracy wykonują cztery klauzule.
Wszystko inne – poufność, szablony, postanowienia dotyczące zawiadomień, harmonogram spraw zastrzeżonych – to rusztowanie. Przydatne, czasami decydujące, ale rzadko od tego decyduje, czy założyciele zatrzymają swój kapitał, czy inwestorzy mniejszościowi zostaną uczciwie wykupieni, czy też firma przetrwa walkę na szczycie.
Wywłaszczenie: kto co i kiedy może kupić
Prawa pierwokupu regulują dwa odrębne momenty, a łączenie ich jest najczęstszym błędem redakcyjnym, jaki widzimy.
Pierwszym z nich jest pierwszeństwo emisji: gdy spółka emituje nowe akcje, obecni akcjonariusze uzyskują prawo do subskrybowania proporcjonalnie przed osobami z zewnątrz. Chroni to przed cichym rozcieńczeniem. Ustawa o spółkach zapewnia w wielu przypadkach ustawowy minimalny poziom, ale większość umów akcjonariuszy nakłada na siebie własną wersję, z wydzieleniami dla pul opcji pracowniczych, uzgodnionych rund finansowania i przejęć opłacanych w akcjach.
Drugie to wykup przy zbyciu: gdy dotychczasowy akcjonariusz chce sprzedać, pozostali dostają pierwszą odmowę. To właśnie powstrzymuje tabelę kapitalizacji przed dryfowaniem w stronę obcych — lub w stronę konkurenta, który po cichu wykupił udziały odchodzącego założyciela.
Pytania decydujące o tym, czy klauzule te sprawdzają się w praktyce, są mało efektowne:
- Czy cenę ustala sprzedawca, niezależny rzeczoznawca, czy też według wzoru?
- Jak długo trwa runda ofertowa, zanim sprzedawca będzie mógł wyjść na zewnątrz?
- Czy dozwolone transfery do trustów rodzinnych, spółek holdingowych lub podmiotów stowarzyszonych omijają ten mechanizm – a jeśli tak, to z jakimi zabezpieczeniami?
- Czy prawa pierwokupu można zrzec się wyłącznie większością głosów, czy też zarządem?
Klauzula wykupu, która na papierze wygląda rozsądnie, może zostać zneutralizowana poprzez trzydziestodniowe okno, którego żaden akcjonariusz mniejszościowy nie jest w stanie realistycznie sfinansować, lub poprzez postanowienie o „niezależnej wycenie”, które nie wskazuje żadnego rzeczoznawcy ani metodologii.
Przeciągnij i oznacz: klauzule wyjścia poprzedzające każde wyjście
Przeciągnij i oznacz postanowienia to klauzule, które decydują o tym, jak faktycznie dojdzie do sprzedaży firmy – na wiele lat, zanim ktokolwiek znajdzie nabywcę.
Przeciągnij pozwala określonej większości zmusić pozostałych akcjonariuszy do sprzedaży na tych samych warunkach. Bez tego pojedyncza oporna mniejszość może zablokować czystą, 100% sprzedaż, na co nalega większość odbiorców handlowych. Opcja Dodaj pozwala akcjonariuszom mniejszościowym na barana przy sprzedaży większościowej, więc założyciele nie mogą po cichu sprzedać swojego pakietu kontrolnego osobie trzeciej i pozostawić mniejszości samej sobie z nowym, nieznanym właścicielem większościowym.
Decyzje redakcyjne, które mają znaczenie:
- Próg oporu. 50%? 75%? Posiadacze określonej kategorii akcji? Im niższy próg, tym łatwiejsze wyjście i mniejsza ochrona dla wszystkich innych osób.
- Warunki narzucone przeciągniętym. Czy akcjonariusze mniejszościowi mają obowiązek składać takie same gwarancje jak sprzedawcy kierujący transakcją? Nieograniczony? W tym miejscu ucierpią inwestorzy mniejszościowi.
- Cena minimalna lub dolna granica wyceny. Przeszkoda przy jakiejkolwiek cenie jest mechanizmem konfiskaty. Opór powyżej określonego piętra jest mechanizmem wyjściowym.
- Zakres tagu. Czy tag dotyczy każdego transferu powyżej progu, czy tylko zmiany kontroli? Czy obejmuje transfery pośrednie – na przykład sprzedaż dominującej spółki holdingowej?
- Dozwolone odstępstwa w transferach. Ta sama lista dozwolonych transferów, która łagodzi zasadę pierwokupu, może również pozbawić prawa do tagu, jeśli zostanie sporządzona niedbale.
Przeciągnij znacznik wzdłuż przepisów, gdzie inwestorzy mniejszościowi zarabiają na swoje wynagrodzenie, a założyciele czasami dają więcej, niż sądzą, w zamian za szybkość arkusza warunków.
Nabycie uprawnień założyciela: kapitał, którego jeszcze nie zdobyłeś
Nabycie uprawnień założycielskich to klauzula, której założyciele najbardziej się opierają i której najczęściej żałują. Zasada jest prosta: akcje założyciela podlegają prawu wykupu lub przymusowemu przeniesieniu, jeśli opuszczą przedsiębiorstwo przed zakończeniem uzgodnionego harmonogramu.
Typowa konstrukcja trwa od trzech do czterech lat, czasami z rocznym klifem. Większe znaczenie niż harmonogram ma klasyfikacja osób opuszczających szkołę: osoba opuszczająca szkołę dobrze, osoba opuszczająca szkołę źle i coraz bardziej powszechna kategoria pośrednia.- Dobry odejście (śmierć, długoterminowa choroba, czasami zwolnienie lub usunięcie bez przyczyny) zazwyczaj zatrzymuje nabyte akcje, a akcje, do których nie nabyto uprawnień, jest wykupywane po wartości godziwej.
- Złe odejście (rezygnacja bez powodu, zwolnienie z powodu rażącego niewłaściwego postępowania, naruszenie restrykcyjnych umów) zazwyczaj rezygnuje z nienabytych udziałów za wartość nominalną, a czasami nabyte udziały są odbierane z dyskontem.
- Kategoria osoby opuszczające stanowisko pośrednie – wartość godziwa w przypadku nabytych uprawnień, nominalna w przypadku nienabytych uprawnień – to kategoria, w której ustala się większość negocjowanych wyników.
Dwa punkty redakcyjne decydują, czy nabycie uprawnień założycieli działa zgodnie z zamierzeniami. Po pierwsze, kto klasyfikuje odchodzącego: zarząd, większość akcjonariuszy czy zewnętrzny arbiter? Założyciele powinni przeciwstawić się strukturze, w której o kategorii decydują także osoby, które odkupią akcje. Po drugie, czym jest „wartość godziwa” i kto ją oblicza? Nieokreślona klauzula wartości godziwej to przyszły spór, który czeka na rozstrzygnięcie.
Impas: klauzula decydująca o tym, czy firma przetrwa walkę
Przepisy dotyczące impasu mają największe znaczenie w firmach 50/50 i w każdej strukturze, w której niewielka liczba posiadaczy może blokować sprawy zastrzeżone. Zwykle brakuje im środków, ponieważ nikt, kto zakłada firmę, nie wierzy, że będą ich potrzebować.
Standardowa drabina eskalacji przebiega: negocjacje w dobrej wierze między zleceniodawcami, następnie mediacja, a następnie mechanizm strukturalny. Mechanizmy strukturalne obejmują:
- Rosyjska ruletka: jedna strona oferuje cenę; drugi musi albo kupić po tej cenie, albo sprzedać po tej cenie.
- ** strzelanina w Teksasie**: obie strony składają zapieczętowane oferty; najwyższa oferta wykupuje drugą.
- Głos decydujący: przewodniczący lub wyznaczony dyrektor rozstrzyga remis – możliwe w przypadku impasu operacyjnego, niebezpieczne dla podstawowych decyzji.
- Ocena niezależnego eksperta: strona zewnętrzna decyduje o konkretnej kwestii.
- Wind-up: opcja nuklearna, czasami jedyna uczciwa odpowiedź.
Niewłaściwy mechanizm impasu dla niewłaściwej firmy może być gorszy niż żaden. Rosyjska ruletka nagradza akcjonariusza głębszymi kieszeniami, niezależnie od tego, kto ma rację. Decydujący głos oddany przewodniczącemu niewykonawczemu może po cichu przekazać mu kontrolę nad spółką. Wybieraj świadomie.
Co z tego wyciągnąć
Umowa wspólników w Wielkiej Brytanii nie jest dokumentem, który sporządza się raz i składa. Cztery powyższe klauzule wchodzą w interakcję ze statutem spółki, programem opcji, umową inwestycyjną i umowami o świadczenie usług dyrektorów. Niespójności pomiędzy tymi dokumentami są przyczyną sporów.
Jeśli tworzysz lub restrukturyzujesz prywatną spółkę w Wielkiej Brytanii i chcesz, aby klauzule te zostały zweryfikowane pod kątem faktycznej tabeli kapitalizacji i zamiarów handlowych, usługi prawne Serene Jade obejmują sporządzenie umowy akcjonariuszy w Wielkiej Brytanii i jej weryfikację przez wykwalifikowanych angielskich prawników, z dwujęzycznym wsparciem dla transgranicznych zespołów założycieli.
Często zadawane pytania
P: Jesteśmy dwoma założycielami dzielącymi się 50/50 — czy naprawdę potrzebujemy nabycia uprawnień dla siebie? Odpowiedź: Tak i prawdopodobnie więcej niż założyciele z nierównymi podziałami. Firma 50/50, w której jeden założyciel odchodzi w dziewiątym miesiącu bez nabywania uprawnień, pozostawia pozostałego założyciela prowadzącego firmę, podczas gdy zmarły zachowuje połowę kapitału na zawsze. Wzajemne nabywanie uprawnień jest najprostszą ochroną.
P: Czy można zastosować metodę drag wzdłuż przez akcjonariusza, który odmawia podpisania umowy sprzedaży udziałów? Odpowiedź: Dobrze sporządzona klauzula przeciągnięcia zazwyczaj przyznaje pełnomocnictwo wyznaczonej stronie do podpisania dokumentów przeniesienia w imieniu przeciąganego akcjonariusza, właśnie w celu uniknięcia tego wstrzymania. Bez mechanizmu pełnomocnictwa egzekwowanie prawa staje się problemem spornym, a nie transakcyjnym.
P: Nasz inwestor chce prawa pierwokupu w każdej przyszłej emisji. Czy to standard? Odpowiedź: Proporcjonalne pierwokup emisji jest standardem w przypadku znaczących inwestorów mniejszościowych; negocjacje zwykle kończą się wydzieleniem — uzupełnienie puli opcji, uzgodnione finansowanie pomostowe i akcje wyemitowane w zamian za przejęcia są zwykle wykluczane, dzięki czemu spółka nie jest sparaliżowana koniecznością przeprowadzania pełnego procesu wykupu w rutynowych sprawach.