Empat Fasal Yang Memutuskan Nilai Perjanjian Pemegang Saham Anda

Perjanjian pemegang saham hanya penting pada hari-hari tiada siapa yang mahu membacanya: hari pengasas bersama pergi, hari pembeli muncul, hari dua pengarah berhenti bercakap. Pada setiap hari ia berada dalam folder pemacu, tidak disayangi. Oleh itu, usaha penggubalan harus menumpukan pada segelintir klausa yang menentukan apa yang sebenarnya berlaku pada hari tersebut. Dalam syarikat swasta UK terhad oleh saham, empat klausa melakukan kebanyakan kerja itu.

Segala-galanya — kerahsiaan, boilerplate, peruntukan notis, jadual perkara terpelihara — adalah perancah. Berguna, kadangkala menentukan, tetapi jarang perkara yang menentukan sama ada pengasas mengekalkan ekuiti mereka, sama ada pelabur minoriti dibeli secara adil, atau sama ada syarikat itu bertahan dalam pergaduhan di peringkat teratas.

Pra-emption: siapa yang boleh membeli apa, dan bila

Hak preemption mengawal dua detik yang berbeza, dan menggabungkannya ialah ralat penggubalan yang paling biasa yang kita lihat.

Yang pertama ialah pre-emption on issue: apabila syarikat mengeluarkan saham baharu, pemegang saham sedia ada mendapat hak untuk melanggan secara pro rata sebelum pihak luar melakukannya. Ini melindungi daripada pencairan senyap. Akta Syarikat menyediakan dasar berkanun untuk ini dalam banyak kes, tetapi kebanyakan perjanjian pemegang saham meletakkan versi mereka sendiri di atas, dengan carve-out untuk kumpulan pilihan pekerja, pusingan pembiayaan yang dipersetujui dan pemerolehan dibayar dalam stok.

Yang kedua ialah pre-emption on transfer: apabila pemegang saham sedia ada ingin menjual, yang lain mendapat penolakan pertama. Inilah yang menghalang jadual topi daripada hanyut ke arah orang yang tidak dikenali — atau ke arah pesaing yang secara senyap-senyap telah membeli kepentingan pengasas yang berlepas.

Soalan yang menentukan sama ada klausa ini berfungsi dalam amalan adalah tidak menarik:

• Adakah harga ditetapkan oleh penjual, oleh penilai bebas, atau oleh formula?
• Berapa lama pusingan tawaran dijalankan sebelum penjual boleh pergi ke luar?
• Adakah pemindahan yang dibenarkan kepada amanah keluarga, syarikat induk atau ahli gabungan memintas mekanisme — dan jika ya, dengan pagar penghadang apa?
• Adakah hak pra-pembebasan hanya boleh diketepikan oleh majoriti besar, atau oleh lembaga?

Klausa pra-emption yang kelihatan munasabah di atas kertas boleh dineuterkan oleh tetingkap tiga puluh hari yang tiada pemegang saham minoriti boleh membiayai secara realistik, atau dengan peruntukan "penilaian bebas" yang tidak menamakan penilai dan tiada metodologi.

Seret bersama dan tag bersama: klausa keluar yang mendahului sebarang keluar

Seret bersama dan tandakan bersama peruntukan ialah klausa yang menentukan cara penjualan syarikat sebenarnya berlaku — bertahun-tahun sebelum sesiapa mempunyai pembeli.

Seret bersama membolehkan majoriti yang ditentukan memaksa pemegang saham yang tinggal untuk menjual dengan syarat yang sama. Tanpanya, satu minoriti yang degil boleh menyekat jualan bersih 100%, yang ditegaskan oleh kebanyakan pembeli perdagangan. Tag bersama membolehkan pemegang saham minoriti mengambil bahagian dalam jualan majoriti, jadi pengasas tidak boleh menjual blok kawalan mereka secara senyap-senyap kepada pihak ketiga dan membiarkan minoriti terkandas dengan pemilik majoriti baharu yang tidak dikenali.

Keputusan penggubalan yang penting:

1. Ambang seret. 50%? 75%? Pemegang kelas saham tertentu? Semakin rendah ambang, semakin mudah keluar - dan semakin kurang perlindungan untuk orang lain.
2. Terma yang dikenakan ke atas yang diseret. Adakah pemegang saham minoriti dikehendaki memberikan waranti yang sama seperti penjual yang memacu urus niaga? Tidak bertutup? Di sinilah pelabur minoriti terluka.
3. Harga minimum atau tingkat penilaian. Seretan pada sebarang harga ialah mekanisme rampasan. Seretan di atas lantai yang dinyatakan ialah mekanisme keluar.
4. Skop teg. Adakah teg digunakan pada sebarang pemindahan di atas ambang, atau hanya pada perubahan kawalan? Adakah ia meliputi pemindahan tidak langsung — jualan syarikat induk induk, contohnya?
5. Pemindahan pemindahan yang dibenarkan. Senarai pemindahan dibenarkan yang sama yang melembutkan pra-pengecualian juga boleh menghapuskan hak tag jika digubal secara cuai.

Seret bersama tag di sepanjang peruntukan ialah tempat pelabur minoriti memperoleh yuran mereka, dan tempat pengasas kadangkala memberikan lebih daripada yang mereka sedar sebagai pertukaran untuk kelajuan helaian penggal.

Peletakhakan pengasas: ekuiti yang belum anda perolehi

Peletakhakan pengasas ialah klausa yang paling banyak ditentang oleh pengasas dan paling kerap menyesal kerana tidak mempunyai. Prinsipnya adalah mudah: saham pengasas tertakluk kepada hak beli balik atau pemindahan wajib jika mereka meninggalkan perniagaan sebelum jadual yang dipersetujui selesai.

Struktur biasa berlangsung selama tiga hingga empat tahun, kadangkala dengan tebing satu tahun. Perkara yang lebih penting daripada jadual ialah pengkelasan keluar: lepasan baik, lepasan buruk dan kategori pertengahan yang semakin biasa.- Pelepas yang baik (kematian, sakit jangka panjang, kadangkala pemberhentian kerja atau penyingkiran tanpa sebab) biasanya menyimpan saham terletak hak dan dibeli daripada saham tidak terletak hak pada nilai saksama.

• pelepas yang tidak baik (peletakan jawatan tanpa sebab, pemecatan kerana salah laku kasar, pelanggaran perjanjian yang menyekat) lazimnya kehilangan saham yang tidak diletak hak untuk nilai nominal dan kadangkala melihat saham yang diletak hak dicakar semula pada harga diskaun.
• Kategori pelepas perantaraan — nilai saksama untuk terletak hak, nominal untuk tidak terletak hak — ialah tempat kebanyakan hasil yang dirundingkan tiba.

Dua titik penggubalan menentukan sama ada peletakhakan pengasas berfungsi seperti yang dimaksudkan. Pertama, siapa yang mengklasifikasikan pelepas: lembaga, majoriti pemegang saham, atau penimbang tara luar? Pengasas harus menentang struktur di mana orang yang akan membeli balik saham juga menentukan kategori. Kedua, apakah "nilai saksama" dan siapa yang mengiranya? Klausa nilai saksama yang tidak ditakrifkan ialah pertikaian masa hadapan yang menunggu untuk dihadapi.

Kebuntuan: klausa yang menentukan sama ada syarikat itu bertahan dalam pergaduhan

Peruntukan kebuntuan paling penting dalam 50/50 syarikat dan dalam mana-mana struktur di mana sebilangan kecil pemegang boleh menyekat urusan simpanan. Mereka secara rutin kurang digubal kerana tiada sesiapa yang mengasaskan syarikat percaya mereka akan memerlukannya.

Tangga eskalasi standard berjalan: rundingan niat baik antara pengetua, kemudian pengantaraan, kemudian mekanisme struktur. Mekanisme struktur termasuk:

• Rolet Rusia: sebelah menawarkan harga; yang lain mesti sama ada membeli pada harga itu atau menjual pada harga itu.
• Texas shoot-out: kedua-dua pihak menyerahkan bidaan tertutup; bidaan tertinggi membeli yang lain.
• Membuang undi: kerusi atau pengarah yang dicalonkan memecahkan seri — boleh digunakan untuk kebuntuan operasi, berbahaya untuk keputusan asas.
• Penentuan pakar bebas: pihak luar memutuskan soalan khusus.
• Wind-up: pilihan nuklear, kadangkala satu-satunya jawapan yang jujur.

Mekanisme kebuntuan yang salah untuk syarikat yang salah boleh menjadi lebih teruk daripada tiada. Rolet Rusia memberi ganjaran kepada pemegang saham dengan poket yang lebih dalam, tanpa mengira siapa yang betul. Undian pemutus yang diserahkan kepada kerusi bukan eksekutif boleh memberikan mereka kawalan syarikat secara senyap-senyap. Pilih dengan sengaja.

Apa yang perlu diambil daripada ini

Perjanjian pemegang saham UK bukanlah dokumen yang anda draf sekali dan failkan. Empat klausa di atas berinteraksi dengan artikel persatuan anda, skim opsyen anda, sebarang perjanjian pelaburan dan kontrak perkhidmatan pengarah. Ketidakkonsistenan antara dokumen ini adalah tempat pertikaian bermula.

Jika anda menstruktur atau menstruktur semula syarikat persendirian UK dan mahu klausa ini disemak berdasarkan jadual had sebenar dan niat komersial anda, perkhidmatan undang-undang Serene Jade termasuk penggubalan perjanjian pemegang saham UK dan semakan oleh peguam cara Inggeris yang berkelayakan, dengan sokongan dwibahasa untuk pasukan pengasas rentas sempadan.

Soalan Lazim

S: Kami adalah dua pengasas yang berpecah 50/50 — adakah kami benar-benar perlu meletakkan hak pada diri kami sendiri? J: Ya, dan boleh dikatakan lebih daripada pengasas dengan perpecahan yang tidak sama rata. Sebuah syarikat 50/50 di mana seorang pengasas berjalan pada bulan sembilan tanpa meletakkan hak meninggalkan pengasas yang tinggal menjalankan perniagaan manakala pengasas yang telah meninggal dunia mengekalkan separuh ekuiti selama-lamanya. Peletakhakan bersama adalah perlindungan yang paling mudah.

S: Bolehkah drag along dikuatkuasakan terhadap pemegang saham yang enggan menandatangani perjanjian pembelian saham? J: Klausa seretan yang digubal dengan baik biasanya memberikan surat kuasa wakil kepada pihak yang ditetapkan untuk menandatangani dokumen pemindahan bagi pihak pemegang saham yang diseret, dengan tepat untuk mengelakkan penahanan ini. Tanpa mekanisme kuasa wakil itu, penguatkuasaan menjadi masalah litigasi dan bukannya transaksional.

S: Pelabur kami mahukan hak pendahuluan pada setiap terbitan masa hadapan. Adakah itu standard? J: Pra-emption pro rata ke atas isu adalah standard untuk pelabur minoriti yang bermakna; perundingan biasanya atas carve-out — tambah nilai kumpulan opsyen, pembiayaan jambatan yang dipersetujui, dan saham yang diterbitkan sebagai balasan dalam pengambilalihan biasanya dikecualikan supaya syarikat tidak lumpuh kerana perlu menjalankan proses pra-emption penuh untuk perkara rutin.