Μια συμφωνία μετόχων έχει σημασία μόνο τις ημέρες που κανείς δεν θέλει να τη διαβάσει: την ημέρα που φεύγει ένας συνιδρυτής, την ημέρα που εμφανίζεται ένας αγοραστής, την ημέρα που δύο διευθυντές σταματούν να μιλούν. Κάθε δεύτερη μέρα κάθεται σε ένα φάκελο μονάδας δίσκου, που δεν αγαπιέται. Η προσπάθεια σύνταξης, λοιπόν, θα πρέπει να επικεντρωθεί στις λίγες ρήτρες που αποφασίζουν τι πραγματικά συμβαίνει εκείνες τις ημέρες. Σε μια ιδιωτική εταιρεία του Ηνωμένου Βασιλείου περιορισμένης ευθύνης με μετοχές, τέσσερις ρήτρες κάνουν το μεγαλύτερο μέρος αυτής της εργασίας.
Όλα τα άλλα — εμπιστευτικότητα, μπόιλερ, διατάξεις ειδοποιήσεων, χρονοδιάγραμμα επιφυλάξεων θεμάτων — είναι σκαλωσιές. Χρήσιμο, περιστασιακά αποφασιστικό, αλλά σπάνια αυτό που καθορίζει εάν οι ιδρυτές θα διατηρήσουν τα ίδια κεφάλαιά τους, εάν οι επενδυτές μειοψηφίας θα εξαγοραστούν δίκαια ή αν η εταιρεία επιβιώνει από έναν αγώνα στην κορυφή.
Προκαταβολή: ποιος μπορεί να αγοράσει τι και πότε
Τα δικαιώματα προτίμησης διέπουν δύο ξεχωριστές στιγμές και η συγχώνευση τους είναι το πιο συνηθισμένο σφάλμα σύνταξης που βλέπουμε.
Το πρώτο είναι η προνόμια κατά την έκδοση: όταν η εταιρεία εκδίδει νέες μετοχές, οι υφιστάμενοι μέτοχοι έχουν το δικαίωμα να εγγραφούν κατ' αναλογία πριν από τρίτους. Αυτό προστατεύει από την αθόρυβη αραίωση. Ο νόμος περί εταιρειών παρέχει ένα νόμιμο κατώτατο όριο για αυτό σε πολλές περιπτώσεις, αλλά οι περισσότερες συμφωνίες μετόχων στρώνουν τη δική τους εκδοχή στην κορυφή, με αποσπάσματα για ομάδες δικαιωμάτων προαίρεσης εργαζομένων, συμφωνημένους γύρους χρηματοδότησης και εξαγορές που πληρώνονται σε απόθεμα.
Το δεύτερο είναι η προσημείωση κατά τη μεταβίβαση: όταν ένας υφιστάμενος μέτοχος θέλει να πουλήσει, οι άλλοι λαμβάνουν την πρώτη άρνηση. Αυτό είναι που εμποδίζει τον πίνακα κεφαλαίων να παρασύρεται προς αγνώστους — ή προς έναν ανταγωνιστή που έχει αγοράσει αθόρυβα το μερίδιο ενός ιδρυτή που αποχωρεί.
Τα ερωτήματα που αποφασίζουν εάν αυτές οι ρήτρες λειτουργούν στην πράξη είναι απίθανο:
- Η τιμή καθορίζεται από τον πωλητή, από έναν ανεξάρτητο εκτιμητή ή από έναν τύπο;
- Πόσο καιρό διαρκεί ο γύρος προσφοράς προτού ο πωλητής μπορέσει να βγει έξω;
- Οι επιτρεπόμενες μεταβιβάσεις σε οικογενειακά καταπιστεύματα, εταιρείες χαρτοφυλακίου ή θυγατρικές παρακάμπτουν τον μηχανισμό — και εάν ναι, με ποια προστατευτικά κιγκλιδώματα;
- Τα δικαιώματα προτίμησης μπορούν να παραιτηθούν μόνο από υπερπλειοψηφία ή από το διοικητικό συμβούλιο;
Μια ρήτρα προαίρεσης που φαίνεται λογική στα χαρτιά μπορεί να στειρωθεί από ένα παράθυρο τριάντα ημερών που κανένας μέτοχος μειοψηφίας δεν μπορεί να χρηματοδοτήσει ρεαλιστικά ή με μια διάταξη «ανεξάρτητης αποτίμησης» που δεν αναφέρει κανέναν εκτιμητή και καμία μεθοδολογία.
Σύρετε και προσθέστε ετικέτα κατά μήκος: οι ρήτρες εξόδου που προηγούνται της οποιασδήποτε εξόδου
Οι διατάξεις μεταφοράς και προσθήκης ετικετών είναι οι ρήτρες που αποφασίζουν πώς θα συμβεί στην πραγματικότητα μια πώληση της εταιρείας — χρόνια πριν κάποιος αποκτήσει αγοραστή.
Το Drag along επιτρέπει σε μια καθορισμένη πλειοψηφία να αναγκάσει τους υπόλοιπους μετόχους να πουλήσουν με τους ίδιους όρους. Χωρίς αυτό, μια και μόνο απείθαρχη μειοψηφία μπορεί να εμποδίσει μια καθαρή 100% πώληση, στην οποία επιμένουν οι περισσότεροι εμπορικοί αγοραστές. Η Ετικέτα μαζί επιτρέπει στους μειοψηφικούς μετόχους να επιστρέφουν σε μια πλειοψηφική πώληση, έτσι ώστε οι ιδρυτές να μην μπορούν να πουλήσουν ήσυχα το τμήμα ελέγχου τους σε τρίτο μέρος και να αφήσουν τη μειοψηφία αποκλεισμένη με έναν νέο, άγνωστο πλειοψηφικό ιδιοκτήτη.
Οι συντακτικές αποφάσεις που έχουν σημασία:
- Το όριο έλξης. 50%; 75%; Κάτοχοι συγκεκριμένης κατηγορίας μετοχών; Όσο χαμηλότερο είναι το όριο, τόσο πιο εύκολη είναι η έξοδος — και τόσο λιγότερη προστασία για όλους τους άλλους.
- Οι όροι που επιβάλλονται στους συρόμενους. Οι μέτοχοι μειοψηφίας υποχρεούνται να παρέχουν τις ίδιες εγγυήσεις με τους πωλητές που οδηγούν τη συμφωνία; Χωρίς καπάκι; Αυτό είναι όπου οι επενδυτές μειοψηφίας πληγώνονται.
- Ελάχιστη τιμή ή κατώτατα όρια αποτίμησης. Η έλξη σε οποιαδήποτε τιμή είναι ένας μηχανισμός κατάσχεσης. Η έλξη πάνω από ένα δηλωμένο όροφο είναι ένας μηχανισμός εξόδου.
- Εύρος ετικέτας. Ισχύει η ετικέτα για οποιαδήποτε μεταφορά πάνω από ένα όριο ή μόνο για αλλαγή ελέγχου; Καλύπτει έμμεσες μεταβιβάσεις — πωλήσεις μητρικής εταιρείας χαρτοφυλακίου, για παράδειγμα;
- Επιτρεπόμενες αποσπάσματα μεταφοράς. Η ίδια λίστα επιτρεπόμενης μεταφοράς που μειώνει την προαίρεση μπορεί επίσης να επηρεάσει τα δικαιώματα ετικέτας εάν συνταχθεί απρόσεκτα.
Οι διατάξεις μεταφοράς ετικετών είναι εκεί όπου οι επενδυτές μειοψηφίας κερδίζουν την αμοιβή τους και όπου οι ιδρυτές δίνουν μερικές φορές περισσότερα από όσα αντιλαμβάνονται σε αντάλλαγμα για την ταχύτητα του φύλλου όρων.
Κατοχύρωση ιδρυτή: μετοχικό κεφάλαιο που δεν έχετε κερδίσει ακόμη
Η κατοχύρωση ιδρυτών είναι η ρήτρα που οι ιδρυτές αντιστέκονται περισσότερο και τις περισσότερες φορές μετανιώνουν που δεν έχουν. Η αρχή είναι απλή: οι μετοχές ενός ιδρυτή υπόκεινται σε δικαίωμα επαναγοράς ή υποχρεωτικής μεταβίβασης εάν εγκαταλείψουν την επιχείρηση πριν από την ολοκλήρωση ενός συμφωνημένου χρονοδιαγράμματος.
Μια τυπική κατασκευή διαρκεί τρία έως τέσσερα χρόνια, μερικές φορές με γκρεμό ενός έτους. Αυτό που έχει μεγαλύτερη σημασία από το χρονοδιάγραμμα είναι η ταξινόμηση των αποχωρούντων: καλός αποχωρητής, κακός αποχωρητής και η ολοένα και πιο κοινή ενδιάμεση κατηγορία.- Ένας καλός αποχωρών (θάνατος, μακροχρόνια ασθένεια, μερικές φορές απόλυση ή απομάκρυνση χωρίς αιτία) συνήθως διατηρεί κατοχυρωμένες μετοχές και αγοράζεται από μη κατοχυρωμένες μετοχές στην εύλογη αξία.
- Ένας κακός αποχωρών (παραίτηση χωρίς αιτία, απόλυση για σοβαρό παράπτωμα, παραβίαση περιοριστικών όρων) συνήθως χάνει μη κατοχυρωμένα μετοχές για ονομαστική αξία και μερικές φορές βλέπει τις κατοχυρωμένες μετοχές να επιστρέφονται με έκπτωση.
- Η κατηγορία ενδιάμεσης αποχώρησης — εύλογη αξία για κατοχυρωμένη, ονομαστική για μη κατοχυρωμένη — είναι η περιοχή όπου προσγειώνονται τα περισσότερα αποτελέσματα από διαπραγμάτευση.
Δύο σημεία σύνταξης αποφασίζουν εάν η κατοχύρωση ιδρυτών λειτουργεί όπως προβλέπεται. Πρώτον, ποιος ταξινομεί τον αποχωρούντα: το διοικητικό συμβούλιο, η πλειοψηφία των μετόχων ή ένας εξωτερικός διαιτητής; Οι ιδρυτές θα πρέπει να αντισταθούν σε μια δομή όπου οι άνθρωποι που θα αγοράσουν πίσω τις μετοχές θα αποφασίζουν επίσης την κατηγορία. Δεύτερον, τι είναι η «εύλογη αξία» και ποιος την υπολογίζει; Μια απροσδιόριστη ρήτρα εύλογης αξίας είναι μια μελλοντική διαφορά που περιμένει να διεξαχθεί.
Αδιέξοδο: η ρήτρα που αποφασίζει αν η εταιρεία επιβιώνει από έναν αγώνα
Οι διατάξεις για αδιέξοδο έχουν μεγαλύτερη σημασία σε εταιρείες 50/50 και σε οποιαδήποτε δομή όπου ένας μικρός αριθμός κατόχων μπορεί να μπλοκάρει δεσμευμένα θέματα. Συνήθως υποβάλλονται σε σύνταξη, επειδή κανείς που ιδρύει μια εταιρεία δεν πιστεύει ότι θα τα χρειαστεί.
Η τυπική κλίμακα κλιμάκωσης τρέχει: διαπραγμάτευση καλής πίστης μεταξύ των εντολέων, μετά διαμεσολάβηση και μετά δομικός μηχανισμός. Οι δομικοί μηχανισμοί περιλαμβάνουν:
- Ρωσική ρουλέτα: η μία πλευρά προσφέρει μια τιμή. ο άλλος πρέπει είτε να αγοράσει σε αυτή την τιμή είτε να πουλήσει σε αυτήν την τιμή.
- Στο Τέξας: και οι δύο πλευρές υποβάλλουν σφραγισμένες προσφορές. η υψηλότερη προσφορά εξαγοράζει το άλλο.
- Κατάσταση ψήφου: ο πρόεδρος ή ένας διορισμένος διευθυντής σπάει την ισοπαλία — εφαρμόσιμο για επιχειρησιακό αδιέξοδο, επικίνδυνο για θεμελιώδεις αποφάσεις.
- Αποφασισμός ανεξάρτητου εμπειρογνώμονα: ένα εξωτερικό μέρος αποφασίζει για τη συγκεκριμένη ερώτηση.
- Wind-up: η πυρηνική επιλογή, μερικές φορές η μόνη ειλικρινής απάντηση.
Ο λάθος μηχανισμός αδιεξόδου για τη λάθος εταιρεία μπορεί να είναι χειρότερος από κανένας. Η ρωσική ρουλέτα ανταμείβει τον μέτοχο με βαθύτερες τσέπες, ανεξάρτητα από το ποιος έχει δίκιο. Μια υπερισχύουσα ψήφος που δίνεται σε μια μη εκτελεστική προεδρία μπορεί να τους δώσει αθόρυβα τον έλεγχο της εταιρείας. Επιλέξτε σκόπιμα.
Τι να πάρετε από αυτό
Μια συμφωνία μετόχων του Ηνωμένου Βασιλείου δεν είναι ένα έγγραφο που συντάσσετε μια φορά και καταθέτετε. Οι τέσσερις παραπάνω ρήτρες αλληλεπιδρούν με το καταστατικό σας, το πρόγραμμα προαίρεσης, οποιαδήποτε επενδυτική συμφωνία και τις συμβάσεις παροχής υπηρεσιών των διευθυντών. Οι ασυνέπειες μεταξύ αυτών των εγγράφων είναι εκεί που ξεκινούν οι διαφωνίες.
Εάν διαρθρώνετε ή αναδιαρθρώνετε μια ιδιωτική εταιρεία του Ηνωμένου Βασιλείου και θέλετε να αναθεωρηθούν αυτές οι ρήτρες με βάση τον πραγματικό πίνακα κεφαλαίων και τις εμπορικές σας προθέσεις, οι νομικές υπηρεσίες της Serene Jade περιλαμβάνουν σύνταξη και έλεγχο συμφωνίας μετόχων στο Ηνωμένο Βασίλειο από ειδικευμένους αγγλικούς δικηγόρους, με δίγλωσση υποστήριξη για διασυνοριακές ομάδες ιδρυτών.
Συχνές ερωτήσεις
Ε: Είμαστε δύο ιδρυτές που χωρίζουν 50/50 — χρειαζόμαστε πραγματικά την κατοχύρωση στον εαυτό μας; Α: Ναι, και αναμφισβήτητα περισσότερο από ιδρυτές με άνισες διασπάσεις. Μια εταιρεία 50/50 όπου ένας ιδρυτής περπατά τον εννέα μήνα χωρίς κατοχύρωση αφήνει τον υπόλοιπο ιδρυτή να διευθύνει την επιχείρηση ενώ ο ιδρυτής που αποχώρησε κρατά για πάντα το μισό κεφάλαιο. Η αμοιβαία κατοχύρωση είναι η απλούστερη προστασία.
Ε: Μπορεί να επιβληθεί το drag along εναντίον ενός μετόχου που αρνείται να υπογράψει τη συμφωνία αγοράς μετοχών; Α: Μια καλοσχεδιασμένη ρήτρα μεταφοράς συνήθως παρέχει εξουσιοδότηση σε ένα εξουσιοδοτημένο μέρος να υπογράψει έγγραφα μεταβίβασης για λογαριασμό του μετόχου που σύρθηκε, ακριβώς για να αποφευχθεί αυτή η αναστολή. Χωρίς αυτόν τον μηχανισμό εξουσιοδότησης, η εκτέλεση γίνεται ένα πρόβλημα δικαστικής αγωγής και όχι συναλλακτικό.
Ε: Ο επενδυτής μας θέλει δικαιώματα προτίμησης σε κάθε μελλοντική έκδοση. Είναι αυτό πρότυπο; Α: Η κατ' αναλογία προνόμια κατά την έκδοση είναι τυπική για σημαντικούς επενδυτές μειοψηφίας. η διαπραγμάτευση συνήθως γίνεται για τα carve-outs — οι συμπληρωματικές συμπληρωματικές ομάδες δικαιωμάτων προαίρεσης, οι συμφωνημένες χρηματοδοτήσεις γεφυρών και οι μετοχές που εκδίδονται ως αντιπαροχή σε εξαγορές συνήθως αποκλείονται, έτσι ώστε η εταιρεία να μην παραλύει επειδή χρειάζεται να εκτελέσει μια πλήρη διαδικασία προκαταβολής για θέματα ρουτίνας.