Na akcionářské smlouvě záleží pouze ve dnech, kdy ji nikdo nechce číst: v den, kdy spoluzakladatel odejde, v den, kdy se objeví kupec, v den, kdy dva ředitelé přestanou mluvit. Každý druhý den leží ve složce jednotky, nemilovaný. Vypracování návrhu by se tedy mělo soustředit na hrstku klauzulí, které rozhodují o tom, co se v těch dnech skutečně stane. V britské soukromé společnosti s ručením omezeným dělají většinu této práce čtyři klauzule.
Všechno ostatní – důvěrnost, standardní informace, ustanovení o upozornění, rozvrh vyhrazených záležitostí – je lešení. Užitečné, občas rozhodující, ale jen zřídka věc, která rozhoduje o tom, zda si zakladatelé ponechají svůj kapitál, zda se menšinoví investoři spravedlivě vykoupí nebo zda společnost přežije boj o vrchol.
Preemption: kdo dostane co koupit a kdy
Předkupní práva se řídí dvěma odlišnými momenty a jejich spojení je nejčastější chybou, kterou vidíme.
Prvním je předkupní právo při emisi: když společnost vydá nové akcie, stávající akcionáři získají právo upisovat poměrně dříve, než to udělají cizí. To chrání před tichým ředěním. Zákon o společnostech pro to v mnoha případech poskytuje zákonnou minimální hranici, ale většina smluv s akcionáři vrství svou vlastní verzi navrch, s výjimkami pro fondy zaměstnaneckých opcí, dohodnutá kola financování a akvizice placené na skladě.
Druhým je předkupní právo při převodu: když stávající akcionář chce prodat, ostatní dostanou první odmítnutí. To je to, co brání tomu, aby se tabulka stropů posunula směrem k cizím lidem – nebo ke konkurentovi, který tiše skoupil podíl odcházejícího zakladatele.
Otázky, které rozhodují o tom, zda tyto klauzule fungují v praxi, jsou neokoukané:
- Je cena stanovena prodejcem, nezávislým odhadcem nebo vzorcem? – Jak dlouho trvá kolo nabídky, než může prodejce přejít na externí?
- Obcházejí povolené převody do rodinných trustů, holdingových společností nebo přidružených společností tento mechanismus – a pokud ano, s jakými zábranami?
- Může se předkupního práva vzdát pouze nadpoloviční většina nebo správní rada?
Předkupní klauzuli, která na papíře vypadá rozumně, může být zmařena třicetidenním oknem, které žádný menšinový akcionář nemůže reálně financovat, nebo ustanovením o „nezávislém oceňování“, které neuvádí žádného odhadce ani metodiku.
Táhněte a označujte: výstupní klauzule, které předcházejí jakémukoli ukončení
Ustanovení přetahujte a označujte jsou klauzule, které rozhodují o tom, jak se prodej společnosti skutečně uskuteční – roky předtím, než má někdo kupce.
Drag podél umožňuje definované většině přinutit zbývající akcionáře k prodeji za stejných podmínek. Bez něj může jediná vzdorující menšina zablokovat čistý 100% prodej, na kterém většina obchodníků trvá. Tag podél umožňuje menšinovým akcionářům přibalit se na většinový prodej, takže zakladatelé nemohou v tichosti prodat svůj kontrolní blok třetí straně a nechat menšinu napospas novému, neznámému většinovému vlastníkovi.
Návrhová rozhodnutí, na kterých záleží:
- Práh odporu. 50 %? 75 %? Držitelé konkrétní třídy akcií? Čím nižší práh, tím snazší výstup – a tím menší ochrana pro všechny ostatní.
- Podmínky kladené na přetahované. Jsou po menšinových akcionářích povinni dávat stejné záruky jako prodejci, kteří obchod řídí? Bez čepice? Zde dochází ke zranění menšinových investorů.
- Minimální cena nebo hranice ocenění. Přetažení za jakoukoli cenu je mechanismus konfiskace. Přetažení nad uvedenou podlahu je výstupní mechanismus.
- Rozsah značky. Vztahuje se značka na jakýkoli převod nad prahovou hodnotu, nebo pouze na změnu kontroly? Zahrnuje nepřímé převody – například prodeje mateřské holdingové společnosti?
- Vyloučení povolených převodů. Stejný seznam povolených převodů, který změkčuje předkupní právo, může při neopatrném sepsání také zničit práva na štítky.
Proměny jsou místa, kde si menšinoví investoři vydělávají na honorář a kde zakladatelé někdy výměnou za rychlost termínovaného listu rozdají více, než si uvědomují.
Zakladatelský vklad: vlastní kapitál, který jste ještě nezískali
Zakladatel je ustanovení, které zakladatelé nejvíce vzdorují a nejčastěji litují, že ho nemají. Princip je jednoduchý: akcie zakladatele podléhají zpětnému odkupu nebo právu na povinný převod, pokud opustí podnik před dokončením dohodnutého plánu.
Typická struktura trvá tři až čtyři roky, někdy s jednoletým útesem. Důležitější než rozvrh je klasifikace absolventů: dobrý absolvent, špatný absolvent a stále častější střední kategorie.- Dobrá osoba (úmrtí, dlouhodobá nemoc, někdy nadbytečnost nebo vyloučení bez důvodu) si obvykle ponechává nezadané akcie a je odkupována z akcií bez nároku na odměnu za reálnou hodnotu.
- Špatně opouštějící (rezignace bez udání důvodu, propuštění z důvodu hrubého pochybení, porušení omezujících ujednání) obvykle propadne neoprávněným akciím za nominální hodnotu a někdy se stává, že jsou neoprávněné akcie vráceny zpět se slevou.
- V kategorii středně odcházející – reálná hodnota pro neoprávněné, nominální pro neinvestované – je místo, kde dopadá většina sjednaných výsledků.
O tom, zda vklad zakladatele funguje tak, jak bylo zamýšleno, rozhodují dva body návrhu. Za prvé, kdo klasifikuje opouštějící: představenstvo, většina akcionářů nebo externí arbitr? Zakladatelé by se měli bránit struktuře, kde o kategorii rozhodují také lidé, kteří akcie odkoupí. Za druhé, co je to „spravedlivá hodnota“ a kdo ji vypočítá? Nedefinovaná doložka o reálné hodnotě je budoucí spor čekající na vyřízení.
Deadlock: klauzule, která rozhoduje, zda společnost přežije boj
Ustanovení o mrtvém bodě jsou nejdůležitější ve společnostech 50/50 a ve všech strukturách, kde může malý počet držitelů zablokovat vyhrazené záležitosti. Jsou běžně poddimenzované, protože nikdo, kdo zakládá společnost, nevěří, že je bude potřebovat.
Běží standardní eskalační žebřík: vyjednávání v dobré víře mezi řediteli, pak zprostředkování, pak strukturální mechanismus. Mezi strukturální mechanismy patří:
- Ruská ruleta: jedna strana nabízí cenu; druhý musí buď koupit za tuto cenu, nebo prodat za tuto cenu.
- Texas shoot-out: obě strany předloží zapečetěné nabídky; nejvyšší nabídka vykoupí druhou.
- Velký hlas: předseda nebo nominovaný ředitel zlomí remízu – proveditelné pro provozní patovou situaci, nebezpečné pro zásadní rozhodnutí.
- Nezávislé odborné posouzení: o konkrétní otázce rozhoduje externí strana.
- Zvětšení: jaderná varianta, někdy jediná upřímná odpověď.
Špatný mechanismus zablokování pro špatnou společnost může být horší než žádný. Ruská ruleta odměňuje akcionáře hlubšími kapsami bez ohledu na to, kdo má pravdu. Rozhodující hlas předaný nevýkonnému předsedovi jim může v tichosti předat kontrolu nad společností. Vybírejte schválně.
Co si z toho vzít
Akcionářská smlouva ve Spojeném království není dokument, který vytvoříte jednou a uložíte. Čtyři výše uvedené klauzule se ovlivňují s vašimi stanovami, vaším opčním schématem, jakoukoli investiční dohodou a smlouvami o poskytování služeb ředitelů. Nesrovnalosti mezi těmito dokumenty jsou místem, kde začínají spory.
Pokud strukturujete nebo restrukturalizujete soukromou společnost ve Spojeném království a chcete, aby byly tyto doložky přezkoumány podle vaší skutečné tabulky stropů a komerčních záměrů, právní služby společnosti Serene Jade zahrnují sepisování smlouvy s akcionáři ve Spojeném království a kontrolu kvalifikovanými právními zástupci v angličtině s dvojjazyčnou podporou pro přeshraniční týmy zakladatelů.
Nejčastější dotazy
Otázka: Jsme dva zakladatelé, kteří se rozdělili 50/50 – opravdu potřebujeme ručit sami na sebe? Odpověď: Ano, a pravděpodobně více než zakladatelé s nerovnými rozkoly. Společnost 50/50, kde jeden zakladatel chodí v měsíci devět bez nároku, ponechá zbývajícího zakladatele řízení podniku, zatímco ten, který odešel, si navždy ponechá polovinu vlastního kapitálu. Vzájemné přiznání je nejjednodušší ochranou.
Otázka: Lze vymáhat přetahování vůči akcionáři, který odmítne podepsat smlouvu o koupi akcií? Odpověď: Dobře navržená klauzule o přetažení obvykle uděluje plnou moc určené straně k podepsání převodních dokumentů jménem přetahovaného akcionáře, právě proto, aby se tomuto zdržování předešlo. Bez tohoto mechanismu plné moci se vymáhání stává spíše problémem soudních sporů než transakčním problémem.
Otázka: Náš investor chce předkupní práva na každou budoucí emisi. Je to standard? A: Pro rata předkupní právo na emisi je standardní pro smysluplné menšinové investory; Vyjednávání obvykle probíhá přes vynětí – navýšení opčního fondu, dohodnuté překlenovací financování a akcie vydané jako protiplnění při akvizicích jsou běžně vyloučeny, takže společnost není paralyzována tím, že by musela spustit úplný proces předkupního práva pro běžné záležitosti.