Na akcionárskej zmluve záleží len v dňoch, keď ju nikto nechce čítať: v deň, keď spoluzakladateľ odíde, v deň, keď sa objaví kupujúci, v deň, keď dvaja riaditelia prestanú hovoriť. Každý druhý deň leží v priečinku na disku, nemilovaný. Snaha o vypracovanie návrhu by sa teda mala sústrediť na niekoľko ustanovení, ktoré rozhodujú o tom, čo sa v týchto dňoch skutočne stane. V súkromnej spoločnosti s ručením obmedzeným v Spojenom kráľovstve väčšinu tejto práce zabezpečujú štyri doložky.
Všetko ostatné – dôvernosť, štandardné informácie, ustanovenia o upozornení, harmonogram vyhradených záležitostí – je lešenie. Užitočné, občas rozhodujúce, no málokedy to, čo rozhoduje o tom, či si zakladatelia ponechajú svoj vlastný kapitál, či sa menšinoví investori spravodlivo vykúpia, alebo či spoločnosť prežije boj o vrchol.
Predkupné právo: kto dostane čo kúpiť a kedy
Predkupné práva upravujú dva odlišné momenty a ich spojenie je najčastejšou chybou, ktorú vidíme.
Prvým je predkupné právo na emisiu: keď spoločnosť vydá nové akcie, existujúci akcionári získajú právo na úpis pomerne skôr, ako to urobia cudzinci. To chráni pred tichým riedením. Zákon o obchodných spoločnostiach na to v mnohých prípadoch poskytuje zákonnú minimálnu hranicu, ale väčšina dohôd akcionárov má navrchu svoju vlastnú verziu, s vyňatými možnosťami pre fondy zamestnaneckých opcií, dohodnuté kolá financovania a akvizície vyplácané na sklade.
Druhým je predkupné právo na prevod: keď chce existujúci akcionár predať, ostatní dostanú prvé odmietnutie. To je to, čo bráni tomu, aby sa tabuľka stropov posúvala smerom k cudzincom – alebo ku konkurentovi, ktorý v tichosti kúpil podiel odchádzajúceho zakladateľa.
Otázky, ktoré rozhodujú o tom, či tieto klauzuly fungujú v praxi, sú neočarujúce:
- Je cena stanovená predajcom, nezávislým odhadcom alebo podľa vzorca?
- Ako dlho trvá kolo ponuky, kým predajca môže ísť von?
- Obchádzajú povolené prevody do rodinných trustov, holdingových spoločností alebo pridružených spoločností mechanizmus – a ak áno, s akými zábranami?
- Môže sa predkupného práva vzdať iba nadpolovičná väčšina alebo predstavenstvo?
Klauzula o predkupnom práve, ktorá na papieri vyzerá rozumne, môže byť splatená tridsaťdňovým oknom, ktoré nemôže reálne financovať žiadny menšinový akcionár, alebo ustanovením o „nezávislom ocenení“, ktoré neuvádza žiadneho odhadcu ani metodiku.
Ťahajte a označujte: klauzuly o ukončení, ktoré predchádzali akémukoľvek ukončeniu
Ťahajte a označujte ustanovenia sú klauzuly, ktoré rozhodujú o tom, ako sa predaj spoločnosti skutočne uskutoční – roky predtým, ako má niekto kupca.
Pretiahnutie umožňuje definovanej väčšine prinútiť zostávajúcich akcionárov k predaju za rovnakých podmienok. Bez nej môže jediná vzdorovitá menšina zablokovať čistý 100% predaj, na ktorom väčšina obchodných kupcov trvá. Tag pozdĺž umožňuje menšinovým akcionárom pribaliť sa na väčšinový predaj, takže zakladatelia nemôžu potichu predať svoj kontrolný blok tretej strane a nechať menšinu uviaznutú u nového, neznámeho väčšinového vlastníka.
Návrhové rozhodnutia, na ktorých záleží:
- Hranica odporu. 50 %? 75%? Držitelia konkrétnej triedy akcií? Čím nižší je prah, tým ľahší je výstup – a tým menšia ochrana pre všetkých ostatných.
- Podmienky stanovené pre ťahaných. Sú menšinoví akcionári povinní poskytnúť rovnaké záruky ako predajcovia, ktorí riadia obchod? Bez uzáveru? Tu sú menšinoví investori zranení.
- Minimálna cena alebo minimálne hodnoty. Pretiahnutie za akúkoľvek cenu je mechanizmus konfiškácie. Ťahanie nad stanovenú podlahu je výstupný mechanizmus.
- Rozsah značky. Vzťahuje sa značka na akýkoľvek prevod nad prahovú hodnotu alebo len na zmenu kontroly? Zahŕňa nepriame prevody – napríklad predaj materskej holdingovej spoločnosti?
- Povolené vyňatia prevodu. Rovnaký zoznam povolených prevodov, ktorý zmierňuje predkupné právo, môže pri neopatrnom vypracovaní vypustiť aj práva na označenie.
Ťahajte sa pozdĺž ustanovení sú miesta, kde menšinoví investori zarábajú svoj poplatok a kde zakladatelia niekedy rozdávajú viac, než si uvedomujú, výmenou za rýchlosť termínovaného listu.
Zakladateľský vklad: vlastný kapitál, ktorý ste ešte nezarobili
Zakladateľský vklad je klauzula, ktorej zakladatelia sa najviac bránia a najčastejšie ľutujú, že ju nemajú. Princíp je jednoduchý: akcie zakladateľa podliehajú spätnému odkúpeniu alebo právu na povinný prevod, ak opustia podnik pred dokončením dohodnutého plánu.
Typická štruktúra trvá tri až štyri roky, niekedy s jednoročným útesom. Dôležitejšie ako rozvrh je klasifikácia absolventov: dobrý, zlý a čoraz bežnejšia stredná kategória.- Dobrá osoba (smrť, dlhodobá choroba, niekedy nadbytočnosť alebo prepustenie bez udania dôvodu) si zvyčajne ponecháva vlastnícke akcie a je odkúpená z nepridelených akcií za reálnu hodnotu.
- Odchod bez udania dôvodu (odstúpenie z funkcie bez udania dôvodu, prepustenie z dôvodu hrubého pochybenia, porušenie obmedzujúcich dohôd) zvyčajne prepadne nepriznané akcie za nominálnu hodnotu a niekedy sa stáva, že pridelené akcie získa späť so zľavou.
- Kategória sprostredkovateľa – reálna hodnota pre oprávnené osoby, nominálna hodnota pre neprijaté – je oblasťou, kde väčšina dojednaných výsledkov pristane.
O tom, či zverenie zakladateľa funguje podľa plánu, rozhodujú dva body návrhu. Po prvé, kto klasifikuje odchádzajúceho: predstavenstvo, väčšina akcionárov alebo externý arbiter? Zakladatelia by sa mali brániť štruktúre, v ktorej o kategórii rozhodujú aj ľudia, ktorí akcie odkúpia. Po druhé, čo je to „spravodlivá hodnota“ a kto ju vypočítava? Nedefinovaná klauzula o reálnej hodnote je budúci spor, ktorý čaká na vyriešenie.
Deadlock: klauzula, ktorá rozhoduje o tom, či spoločnosť prežije boj
Ustanovenia o zablokovaní sú najdôležitejšie v spoločnostiach 50/50 av akejkoľvek štruktúre, kde môže malý počet vlastníkov zablokovať vyhradené záležitosti. Bežne sú nedostatočne čerpané, pretože nikto, kto zakladá spoločnosť, neverí, že ich bude potrebovať.
Prebieha štandardný eskalačný rebrík: vyjednávanie v dobrej viere medzi riaditeľmi, potom sprostredkovanie a potom štrukturálny mechanizmus. Štrukturálne mechanizmy zahŕňajú:
- Ruská ruleta: jedna strana ponúka cenu; druhý musí buď kúpiť za túto cenu, alebo predať za túto cenu.
- Texas shoot-out: obe strany predložia zapečatené ponuky; najvyššia ponuka vykúpi druhú.
- Hlasujúci hlas: predseda alebo nominovaný riaditeľ zlomí remízu – uskutočniteľné pre operačnú patovú situáciu, nebezpečné pre zásadné rozhodnutia.
- Určenie nezávislého odborníka: o konkrétnej otázke rozhoduje externá strana.
- Výkon: nukleárna možnosť, niekedy jediná úprimná odpoveď.
Nesprávny mechanizmus zablokovania pre nesprávnu spoločnosť môže byť horší ako žiadny. Ruská ruleta odmeňuje akcionára hlbšími vreckami bez ohľadu na to, kto má pravdu. Rozhodujúci hlas odovzdaný nevýkonnému predsedovi im môže pokojne odovzdať kontrolu nad spoločnosťou. Vyberte si zámerne.
Čo si z toho vziať
Akcionárska dohoda v Spojenom kráľovstve nie je dokument, ktorý raz navrhnete a uložíte. Vyššie uvedené štyri klauzuly sú v interakcii s vašimi stanovami, vašou opčnou schémou, akoukoľvek investičnou dohodou a servisnými zmluvami riaditeľov. Nesrovnalosti medzi týmito dokumentmi sú miestom, kde začínajú spory.
Ak štruktúrujete alebo reštrukturalizujete súkromnú spoločnosť v Spojenom kráľovstve a chcete, aby sa tieto doložky preskúmali podľa vašej skutočnej tabuľky stropov a komerčných zámerov, právne služby spoločnosti Serene Jade zahŕňajú vypracovanie a kontrolu akcionárskej zmluvy v Spojenom kráľovstve kvalifikovanými anglickými právnymi zástupcami s dvojjazyčnou podporou pre cezhraničné zakladateľské tímy.
Časté otázky
Otázka: Sme dvaja zakladatelia, ktorí sa delia 50/50 – naozaj potrebujeme ručiť za seba? Odpoveď: Áno, a pravdepodobne viac ako zakladatelia s nerovnými rozdeleniami. Spoločnosť 50/50, kde jeden zakladateľ chodí v deviatom mesiaci bez nároku, ponecháva zvyšnému zakladateľovi vedenie podniku, zatiaľ čo ten, ktorý odišiel, si navždy ponechá polovicu vlastného imania. Vzájomné priznanie je najjednoduchšia ochrana.
Otázka: Je možné vymáhať preťahovanie voči akcionárovi, ktorý odmietne podpísať zmluvu o kúpe akcií? Odpoveď: Dobre navrhnutá klauzula o odvolaní zvyčajne udeľuje splnomocnenie určenej strane na podpísanie dokumentov o prevode v mene akcionára, ktorého sa to týka, práve preto, aby sa predišlo tomuto zdržaniu. Bez tohto mechanizmu splnomocnenia sa vymáhanie stáva skôr problémom súdneho sporu než problémom transakcie.
Otázka: Náš investor chce predkupné práva na každú budúcu emisiu. Je to štandard? Odpoveď: Pro rata predkupné právo na emisiu je štandardom pre zmysluplných menšinových investorov; Vyjednávanie sa zvyčajne týka vyňatia – navýšenia fondu opcií, dohodnuté preklenovacie financovanie a akcie vydané ako protihodnota pri akvizíciách sú bežne vylúčené, takže spoločnosť nie je paralyzovaná tým, že musí spustiť úplný proces predkupného práva na bežné záležitosti.