Un acord de acționari contează doar în zilele în care nimeni nu vrea să-l citească: în ziua în care pleacă un co-fondator, în ziua în care apare un cumpărător, în ziua în care doi directori nu mai vorbesc. În fiecare două zile se află într-un folder de unitate, neiubit. Deci, efortul de redactare ar trebui să se concentreze pe câteva clauze care decid ce se întâmplă de fapt în acele zile. Într-o companie privată din Regatul Unit cu acțiuni limitate, patru clauze fac cea mai mare parte a acestei funcții.
Orice altceva – confidențialitatea, standardele, prevederile privind notificările, programul problemelor rezervate – sunt schele. Util, uneori decisiv, dar rareori lucru care determină dacă fondatorii își păstrează capitalurile proprii, dacă investitorii minoritari sunt cumpărați în mod echitabil sau dacă compania supraviețuiește unei lupte la vârf.
Preempțiune: cine poate să cumpere ce și când
Drepturile de preempțiune guvernează două momente distincte, iar combinarea lor este cea mai frecventă eroare de redactare pe care o vedem.
Primul este preemțiune la emisiune: atunci când compania emite noi acțiuni, acționarii existenți au dreptul de a subscrie pro rata înaintea celor din afară. Acest lucru protejează împotriva diluării silențioase. Companies Act prevede o limită legală pentru acest lucru în multe cazuri, dar majoritatea acordurilor cu acționarii acoperă propria lor versiune, cu excluderi pentru grupurile de opțiuni pentru angajați, runde de finanțare convenite și achiziții plătite în stoc.
Al doilea este preemțiune la transfer: atunci când un acționar existent dorește să vândă, ceilalți primesc primul refuz. Acesta este ceea ce împiedică masa de limitare să se îndrepte către străini - sau către un concurent care a cumpărat în liniște miza unui fondator care pleacă.
Întrebările care decid dacă aceste clauze funcționează în practică sunt lipsite de farmec:
- Pretul este fixat de vanzator, de un evaluator independent sau de o formula?
- Cât durează runda ofertei înainte ca vânzătorul să poată fi extern?
- Transferurile permise către trusturi de familie, holdinguri sau afiliați ocolesc mecanismul - și, dacă da, cu ce balustrade?
- Sunt renunțate la drepturile de preemțiune doar o supermajoritate sau de către consiliu?
O clauză de preempțiune care pare rezonabilă pe hârtie poate fi neutralizată printr-o fereastră de treizeci de zile pe care niciun acționar minoritar nu o poate finanța în mod realist sau printr-o prevedere de „evaluare independentă” care nu numește niciun evaluator și nicio metodologie.
Trageți și etichetați: clauzele de ieșire care preced orice ieșire
Trage și etichetă prevederile sunt clauzele care decid modul în care are loc de fapt vânzarea companiei - cu ani înainte ca cineva să aibă un cumpărător.
Drag along permite ca o majoritate definită să forțeze acționarii rămași să vândă în aceleași condiții. Fără aceasta, o singură minoritate recalcitrantă poate bloca o vânzare curată 100%, pe care insistă majoritatea cumpărătorilor comerciali. Tag along le permite acționarilor minoritari să se apropie de o vânzare majoritară, astfel încât fondatorii să nu-și vândă în liniște blocul de control unei terțe părți și să lase minoritatea blocată cu un nou proprietar majoritar necunoscut.
Hotărârile de redactare care contează:
- Pragul de tragere. 50%? 75%? Deținătorii unei anumite clase de acțiuni? Cu cât pragul este mai scăzut, cu atât ieșirea este mai ușoară - și cu atât mai puțină protecție pentru toți ceilalți.
- Condițiile impuse celor dragați. Acționarii minoritari sunt obligați să ofere aceleași garanții ca și vânzătorii care conduc tranzacția? Necapsulat? Aici sunt răniți investitorii minoritari.
- Preț minim sau niveluri de evaluare. O tragere cu orice preț este un mecanism de confiscare. O tragere deasupra unui etaj declarat este un mecanism de ieșire.
- Domeniul etichetei. Se aplică eticheta oricărui transfer peste un prag sau numai unei schimbări de control? Acoperă transferurile indirecte – vânzările unui holding-mamă, de exemplu?
- Excluderile de transfer permise. Aceeași listă de transferuri permise, care atenuează preempțiunea, poate, de asemenea, distruge drepturile de etichetă dacă este redactată neglijent.
Trage-long tag-ul de-a lungul prevederilor sunt locul în care investitorii minoritari își câștigă onorariul și unde fondatorii oferă uneori mai mult decât își dau seama în schimbul vitezei de termen.
Achiziția fondatorului: capitaluri pe care nu le-ați câștigat încă
Alocarea fondatorului este clauza care fondatorii o rezistă cel mai mult și regretă cel mai adesea că nu au avut-o. Principiul este simplu: acțiunile unui fondator sunt supuse unui drept de răscumpărare sau de transfer obligatoriu dacă părăsesc afacerea înainte de finalizarea unui program convenit.
O structură tipică durează pe trei până la patru ani, uneori cu o stâncă de un an. Ceea ce contează mai mult decât programul este clasificarea celor care părăsesc: bun plecat, bad leaver și categoria intermediară din ce în ce mai comună.- Un bun care părăsește (deces, boală de lungă durată, uneori concediere sau înlăturare fără motiv) păstrează de obicei acțiunile învestite și este cumpărat din acțiunile neavizate la valoarea justă.
- Un care părăsește rău (demisia fără motiv, concedierea pentru abatere gravă, încălcarea acordurilor restrictive) pierde de obicei acțiunile neavizate pentru valoarea nominală și, uneori, vede acțiunile dobândite recuperate cu un discount.
- Categoria care părăsește intermediar — valoarea justă pentru dobândit, nominală pentru neînvestit — este locul unde ajung cele mai multe rezultate negociate.
Două puncte de redactare decid dacă atribuirea fondatorului funcționează conform intenției. În primul rând, cine îl clasifică pe cel care iese: consiliul de administrație, majoritatea acționarilor sau un arbitru extern? Fondatorii ar trebui să reziste unei structuri în care persoanele care vor răscumpăra acțiunile decid și categoria. În al doilea rând, ce este „valoarea justă” și cine o calculează? O clauză de valoare justă nedefinită este o dispută viitoare care așteaptă să fie rezolvată.
Blocaj: clauza care decide dacă compania supraviețuiește unei lupte
Dispozițiile de blocaj contează cel mai mult în 50/50 de companii și în orice structură în care un număr mic de deținători poate bloca chestiuni rezervate. Acestea sunt în mod obișnuit sub-întocmite, deoarece nimeni care a fondat o companie nu crede că va avea nevoie de ele.
Scara standard de escaladare rulează: negociere de bună-credință între directori, apoi mediere, apoi un mecanism structural. Mecanismele structurale includ:
- Ruleta ruseasca: o parte ofera un pret; celălalt trebuie fie să cumpere la acel preț, fie să vândă la acel preț.
- Loft-out din Texas: ambele părți depun oferte sigilate; oferta cea mai mare o cumpără pe cealaltă.
- Vot decisiv: președintele sau un director nominalizat rup de egalitate - funcționabil pentru blocaj operațional, periculos pentru deciziile fundamentale.
- Determinarea expertului independent: o parte externă decide întrebarea specifică.
- Wind-up: opțiunea nucleară, uneori singurul răspuns sincer.
Mecanismul de blocare greșit pentru compania greșită poate fi mai rău decât niciunul. Ruleta rusă răsplătește acționarul cu buzunare mai adânci, indiferent de cine are dreptate. Un vot decisiv acordat unui președinte neexecutiv îi poate oferi în liniște controlul companiei. Alege in mod deliberat.
Ce să iei din asta
Un acord cu acționarii din Regatul Unit nu este un document pe care îl redactați o singură dată și pe care îl depuneți. Cele patru clauze de mai sus interacționează cu statutul dumneavoastră, schema dumneavoastră de opțiuni, orice acord de investiții și contractele de servicii ale directorilor. Inconcordanțele dintre aceste documente sunt locul unde încep disputele.
Dacă structurați sau restructurați o companie privată din Regatul Unit și doriți ca aceste clauze să fie revizuite în raport cu tabelul de plafon și intențiile dvs. comerciale reale, serviciile juridice ale Serene Jade includ redactarea și revizuirea acordurilor acționarilor din Regatul Unit de către avocați englezi calificați, cu sprijin bilingv pentru echipele fondatoare transfrontaliere.
Întrebări frecvente
Î: Suntem doi fondatori care se împart 50/50 – chiar avem nevoie să ne acordăm noi înșine? R: Da, și probabil mai mult decât fondatori cu divizări inegale. O companie 50/50 în care un fondator merge în luna nouă fără drepturi de drept, îl lasă pe fondatorul rămas să conducă afacerea, în timp ce cel decedat păstrează jumătate din capitalul propriu pentru totdeauna. Vestirea reciprocă este cea mai simplă protecție.
Î: Poate fi aplicată tragerea împotriva unui acționar care refuză să semneze contractul de cumpărare de acțiuni? R: O clauză de retragere bine elaborată acordă de obicei o împuternicire unei părți desemnate pentru a semna documente de transfer în numele acționarului retras, tocmai pentru a evita această reținere. Fără acest mecanism de împuternicire, executarea devine mai degrabă o problemă de litigiu decât una tranzacțională.
Î: Investitorul nostru dorește drepturi de preempțiune pentru fiecare emisiune viitoare. Acesta este standard? R: Preemționarea pro rata la emisiune este standard pentru investitorii minoritari semnificativi; Negocierea este, de obicei, pe marginea delimitărilor — suplimentele pentru pool-ul de opțiuni, finanțările-punte convenite și acțiunile emise ca contraprestație în achiziții sunt în mod obișnuit excluse, astfel încât compania să nu fie paralizată de nevoia să desfășoare un proces complet de preempțiune pentru chestiuni de rutină.