Dioničarski ugovor važan je samo u danima kada ga nitko ne želi pročitati: dan kada suosnivač ode, dan kada se pojavi kupac, dan kada dva direktora prestanu razgovarati. Svaki drugi dan stoji u mapi pogona, nevoljen. Stoga bi se rad na izradi trebao usredotočiti na nekoliko klauzula koje odlučuju što se zapravo događa tih dana. U britanskoj privatnoj tvrtki ograničenoj dionicama, četiri klauzule obavljaju većinu tog posla.
Sve ostalo - povjerljivost, predložak, odredbe o obavijestima, raspored rezerviranih pitanja - je skela. Korisno, povremeno odlučujuće, ali rijetko ono što određuje hoće li osnivači zadržati svoj kapital, hoće li manjinski ulagači biti pošteno otkupljeni ili će tvrtka preživjeti borbu na vrhu.
Pravo prvenstva: tko može kupiti što i kada
Prava prvenstva reguliraju dva različita trenutka, a njihovo spajanje je najčešća pogreška u pisanju koju vidimo.
Prvi je pravo prvenstva pri izdavanju: kada tvrtka izdaje nove dionice, postojeći dioničari dobivaju pravo upisa pro rata prije nego što to učine autsajderi. Ovo štiti od tihog razrjeđivanja. Zakon o trgovačkim društvima u mnogim slučajevima daje zakonsku granicu za to, ali većina dioničarskih sporazuma stavlja svoju vlastitu verziju na vrh, s izdvajanjima za skupove opcija zaposlenika, dogovorene krugove financiranja i akvizicije plaćene dionicama.
Drugi je preče kupnje pri prijenosu: kada postojeći dioničar želi prodati, ostali prvo dobivaju odbijenicu. To je ono što sprječava da glavnica ne skrene prema strancima — ili prema konkurentu koji je tiho kupio udio odlazećeg osnivača.
Pitanja koja odlučuju hoće li te klauzule funkcionirati u praksi nisu glamurozna:
- Je li cijenu odredio prodavatelj, neovisni procjenitelj ili po formuli?
- Koliko dugo traje krug ponude prije nego što prodavatelj može izaći van?
- Zaobilaze li dopušteni prijenosi u obiteljske zaklade, holding kompanije ili podružnice mehanizam — i ako je tako, s kojim zaštitnim ogradama?
- Može li se prava prvenstva odreći samo natpolovična većina ili odbor?
Klauzula o pravu prvenstva koja izgleda razumno na papiru može se neutralizirati rokom od trideset dana koji nijedan manjinski dioničar ne može realno financirati, ili odredbom o "neovisnoj procjeni" koja ne imenuje procjenitelja niti metodologiju.
Povuci i označi: izlazne klauzule koje prethode svakom izlazu
Odredbe povlačenja i označavanja klauzule su koje odlučuju kako će se zapravo dogoditi prodaja tvrtke - godinama prije nego što itko ima kupca.
Povlačenje omogućuje definiranoj većini da prisili preostale dioničare na prodaju pod istim uvjetima. Bez toga, jedna neposlušna manjina može blokirati čistu 100% prodaju, na čemu većina trgovačkih kupaca inzistira. Tag along omogućuje manjinskim dioničarima da se pridruže većinskoj prodaji, tako da osnivači ne mogu tiho prodati svoj kontrolni paket trećoj strani i ostaviti manjinu na cjedilu s novim, nepoznatim većinskim vlasnikom.
Odluke o izradi nacrta koje su važne:
- Prag otpora. 50%? 75%? Imatelji određene klase dionica? Što je niži prag, to je lakši izlaz — i manje zaštite za sve ostale.
- Uvjeti nametnuti draggedu. Jesu li manjinski dioničari dužni dati ista jamstva kao i prodavatelji koji pokreću posao? Bez kapice? Tu stradaju manjinski ulagači.
- Minimalna cijena ili donje vrijednosti. Povlačenje po bilo kojoj cijeni je mehanizam zapljene. Povlačenje iznad navedenog poda je izlazni mehanizam.
- Opseg oznake. Primjenjuje li se oznaka na bilo koji prijenos iznad praga ili samo na promjenu kontrole? Pokriva li neizravne prijenose — prodaju matičnog holdinga, na primjer?
- Izdvajanja dopuštenih prijenosa. Isti popis dopuštenih prijenosa koji omekšava pravo prvenstva također može ograničiti prava ako je nemarno sastavljen.
Odredbe o povlačenju su mjesto gdje manjinski ulagači zarađuju svoju naknadu, a osnivači ponekad daju više nego što misle u zamjenu za brzinu obrade uvjeta.
Osnivačko stjecanje: kapital koji još niste zaradili
Osnivačko pravo klauzula je kojoj se osnivači najviše opiru i najčešće žale što je nemaju. Načelo je jednostavno: dionice osnivača podliježu otkupu ili pravu obveznog prijenosa ako napuste poslovanje prije završetka dogovorenog rasporeda.
Tipična struktura traje tri do četiri godine, ponekad s jednogodišnjom liticom. Ono što je važnije od rasporeda je klasifikacija napuštača: dobar napuštač, loš napuštač i sve češća srednja kategorija.- Dobar napuštač (smrt, dugotrajna bolest, ponekad otpuštanje ili uklanjanje bez razloga) obično zadržava stečene dionice i otkupljuje se od nestečenih dionica po fer vrijednosti.
- Loš napuštač (ostavka bez razloga, otkaz zbog teškog lošeg ponašanja, kršenje restriktivnih ugovora) obično oduzima dionice koje nisu stečene za nominalnu vrijednost, a ponekad vidi stečene dionice vraćene uz diskont.
- Kategorija privremeni napuštač — fer vrijednost za stečene, nominalna za nestečene — mjesto je gdje se većina pregovaranih ishoda nalazi.
Dvije točke nacrta odlučuju hoće li stjecanje prava osnivača funkcionirati kako je predviđeno. Prvo, tko klasificira napuštača: uprava, većina dioničara ili vanjski arbitar? Osnivači bi se trebali oduprijeti strukturi u kojoj ljudi koji će otkupiti dionice također odlučuju o kategoriji. Drugo, što je "fer vrijednost" i tko je izračunava? Nedefinirana klauzula o fer vrijednosti je budući spor koji čeka da se riješi.
Zastoj: klauzula koja odlučuje hoće li tvrtka preživjeti borbu
Odredbe o zastoju su najvažnije u tvrtkama 50/50 iu bilo kojoj strukturi gdje mali broj nositelja može blokirati rezervirana pitanja. Oni su rutinski nedovoljno angažirani jer nitko od osnivača tvrtke ne vjeruje da će mu trebati.
Standardna ljestvica eskalacije ide: pregovori u dobroj vjeri između principala, zatim posredovanje, zatim strukturni mehanizam. Strukturni mehanizmi uključuju:
- Ruski rulet: jedna strana nudi cijenu; drugi mora ili kupiti po toj cijeni ili prodati po toj cijeni.
- Texas shoot-out: obje strane podnose zapečaćene ponude; najviša ponuda otkupljuje drugu.
- Odlučujući glas: predsjedatelj ili imenovani direktor razbija neriješeni rezultat — izvedivo za operativni zastoj, opasno za temeljne odluke.
- Neovisna stručna ocjena: vanjska strana odlučuje o konkretnom pitanju.
- Navijanje: nuklearna opcija, ponekad jedini iskreni odgovor.
Pogrešan mehanizam zastoja za pogrešnu tvrtku može biti gori od nikakvog. Ruski rulet nagrađuje dioničara dubljeg džepa, bez obzira tko je u pravu. Odlučujući glas dodijeljen neizvršnom stolcu može mu tiho prepustiti kontrolu nad tvrtkom. Birajte promišljeno.
Što uzeti od ovoga
Ugovor dioničara u UK-u nije dokument koji jednom izradite i arhivirate. Četiri gornje klauzule su u interakciji s vašim statutom, vašom shemom opcija, bilo kojim ugovorom o ulaganju i ugovorima o pružanju usluga direktora. Nedosljednosti između ovih dokumenata mjesto su gdje počinju sporovi.
Ako strukturirate ili restrukturirate privatnu tvrtku u UK-u i želite da se ove klauzule pregledaju u odnosu na vašu stvarnu tablicu ograničenja i komercijalne namjere, Serene Jade pravne usluge uključuju izradu nacrta sporazuma dioničara u UK-u i pregled od strane kvalificiranih engleskih odvjetnika, uz dvojezičnu podršku za prekogranične timove osnivača.
FAQ
P: Mi smo dva osnivača koji dijelimo 50/50 — trebamo li doista dobiti pravo na sebe? O: Da, i nedvojbeno više od osnivača s nejednakim podjelama. Tvrtka 50/50 u kojoj jedan osnivač odlazi u devetom mjesecu bez stjecanja prava ostavlja preostalom osnivaču da vodi posao dok onaj koji je otišao zauvijek zadržava polovicu kapitala. Međusobno stjecanje prava je najjednostavnija zaštita.
P: Može li se provođenje kaznenog postupka protiv dioničara koji odbije potpisati kupoprodajni ugovor? O: Dobro osmišljena klauzula o povlačenju obično daje punomoć određenoj strani da potpiše dokumente o prijenosu u ime povučenog dioničara, upravo kako bi se izbjeglo ovo zadržavanje. Bez tog mehanizma punomoći, ovrha postaje problem parnice, a ne transakcijski.
P: Naš investitor želi pravo prvenstva kod svake buduće emisije. Je li to standard? O: Razmjerno pravo prvenstva pri izdavanju standardno je za značajne manjinske ulagače; pregovori se obično vode oko izdvajanja - dopune opcijskog skupa, dogovoreno financiranje premošćivanja i dionice izdane kao naknada za akvizicije obično su isključene tako da tvrtka nije paralizirana provođenjem punog postupka prvenstva za rutinska pitanja.