Delničarski sporazum je pomemben le takrat, ko ga nihče noče brati: ko soustanovitelj odide, ko se pojavi kupec, ko dva direktorja prenehata govoriti. Vsak drugi dan sedi v mapi na pogonu, nepriljubljena. Napori pri pripravi osnutka bi se torej morali osredotočiti na peščico klavzul, ki odločajo o tem, kaj se v tistih dneh dejansko zgodi. V zasebni družbi z omejeno odgovornostjo v Združenem kraljestvu večino tega dela opravijo štiri klavzule.
Vse drugo - zaupnost, predloge, obvestila, razpored rezerviranih zadev - je gradbeni oder. Uporabno, občasno odločilno, a le redko tisto, kar določa, ali ustanovitelji obdržijo svoj kapital, ali se manjšinski vlagatelji pošteno odkupijo ali ali podjetje preživi boj na vrhu.
Predkupna pravica: kdo lahko kaj kupi in kdaj
Predkupne pravice urejajo dva različna trenutka in njuno združevanje je najpogostejša pisna napaka, ki jo vidimo.
Prvi je predkupna pravica pri izdaji: ko družba izda nove delnice, dobijo obstoječi delničarji pravico sorazmernega vpisa pred zunanjimi. To ščiti pred tihim redčenjem. Zakon o gospodarskih družbah v mnogih primerih zagotavlja zakonsko določeno spodnjo mejo za to, vendar večina delničarskih sporazumov nadgradi svojo različico z izločitvami za skupine opcij zaposlenih, dogovorjene kroge financiranja in prevzeme, plačane na zalogi.
Drugi je predkupna pravica pri prenosu: ko želi obstoječi delničar prodati, drugi dobijo prvo zavrnitev. To je tisto, kar preprečuje, da bi se tabela omejitev premaknila proti tujcem — ali proti konkurentu, ki je tiho kupil delež odhajajočega ustanovitelja.
Vprašanja, ki odločajo o tem, ali te klavzule delujejo v praksi, niso glamurozna:
- Ali ceno določi prodajalec, neodvisni cenilec ali po formuli?
- Kako dolgo traja krog ponudbe, preden lahko prodajalec nastopi kot zunanji ponudnik?
- Ali dovoljeni prenosi v družinske sklade, holdinge ali podružnice obidejo mehanizem - in če da, s kakšnimi zaščitnimi ograjami?
- Ali se predkupni pravici lahko odpove samo velika večina ali upravni odbor?
Klavzulo o prednostnem nakupu, ki je na papirju videti razumna, je mogoče kastrirati s tridesetdnevnim obdobjem, ki ga noben manjšinski delničar ne more realno financirati, ali z določbo o "neodvisnem vrednotenju", ki ne imenuje cenilca in nobene metodologije.
Povlecite in označite skupaj: izstopne klavzule, ki so pred vsakim izstopom
Določbe »povleci in označi« so klavzule, ki odločajo o tem, kako bo prodaja podjetja dejansko potekala – leta, preden ima kdo kupca.
Vleci skupaj omogoča, da določena večina prisili preostale delničarje k prodaji pod enakimi pogoji. Brez tega lahko ena sama nepokorna manjšina blokira čisto 100-odstotno prodajo, pri kateri vztraja večina trgovskih kupcev. Tag along omogoča manjšinskim delničarjem, da se vrnejo k večinski prodaji, tako da ustanovitelji ne morejo tiho prodati svojega kontrolnega paketa tretji osebi in pustiti manjšino na cedilu z novim, neznanim večinskim lastnikom.
Odločitve o osnutku, ki so pomembne:
- Prag upora. 50 %? 75 %? Imetniki določenega razreda delnic? Nižji kot je prag, lažji je izhod — in manj zaščite za vse ostale.
- Pogoji, ki veljajo za dragged. Ali morajo manjšinski delničarji dati enaka jamstva kot prodajalci, ki vodijo posel? Brez omejitev? Tu so manjšinski vlagatelji prizadeti.
- Najnižja cena ali pragovi vrednotenja. Odvzem za vsako ceno je mehanizem zaplembe. Vlečenje nad določeno tla je izstopni mehanizem.
- Obseg oznake. Ali oznaka velja za vsak prenos nad pragom ali samo za spremembo nadzora? Ali zajema posredne prenose – na primer prodajo matičnega holdinga?
- Izločitve dovoljenih prenosov. Isti seznam dovoljenih prenosov, ki omehča prednostno pravico, lahko tudi izniči pravice, če je sestavljen neprevidno.
Določbe vlečenja in oznake so tista, kjer manjšinski vlagatelji zaslužijo svoje honorarje in kjer ustanovitelji včasih dajo več, kot se zavedajo, v zameno za hitrost izdelave terminov.
Ustanoviteljska pridobitev: kapital, ki ga še niste zaslužili
Ustanoviteljska pravica je klavzula, ki se ji ustanovitelji najbolj upirajo in najpogosteje obžalujejo, da je nimajo. Načelo je preprosto: delnice ustanovitelja so predmet pravice do odkupa ali obveznega prenosa, če zapustijo podjetje, preden se zaključi dogovorjeni časovni načrt.
Tipična struktura traja tri do štiri leta, včasih z enoletnim klifom. Kar je pomembnejše od razporeda, je razvrstitev izstopnikov: dober izstopnik, slab izstopnik in vse pogostejša vmesna kategorija.- Dobro zapuščen (smrt, dolgotrajna bolezen, včasih odpuščanje ali odstranitev brez razloga) običajno obdrži pridobljene delnice in se odkupi od neporabljenih delnic po pošteni vrednosti.
- Slab odstopnik (odstop brez razloga, odpustitev zaradi hudega neprimernega ravnanja, kršitev omejevalnih dogovorov) običajno zaseže neudeležene delnice za nominalno vrednost in včasih vidi pridobljene delnice vrnjene z diskontom.
- Kategorija vmesnega izstopa – poštena vrednost za pridobljene, nominalna za neodmerjene – je tista, kjer pristane večina izpogajanih rezultatov.
Dve točki osnutka odločata o tem, ali pridobitev pravic ustanovitelja deluje, kot je predvideno. Prvič, kdo razvrsti izstopa: upravni odbor, večina delničarjev ali zunanji razsodnik? Ustanovitelji bi se morali upreti strukturi, kjer ljudje, ki bodo odkupili delnice, odločajo tudi o kategoriji. Drugič, kaj je "poštena vrednost" in kdo jo izračuna? Nedefinirana klavzula o pošteni vrednosti je prihodnji spor, ki čaka na izpolnitev.
Zastoj: klavzula, ki odloča, ali podjetje preživi boj
Določbe o zastoju so najpomembnejše v podjetjih 50/50 in v kateri koli strukturi, kjer lahko majhno število imetnikov blokira rezervirane zadeve. Redno so premalo pripravljeni, ker nihče od ustanoviteljev podjetja ne verjame, da jih bo potreboval.
Standardna eskalacijska lestvica teče: pogajanja v dobri veri med naročniki, nato mediacija, nato strukturni mehanizem. Strukturni mehanizmi vključujejo:
- Ruska ruleta: ena stran ponuja ceno; drugi mora kupiti po tej ceni ali prodati po tej ceni.
- Texas shoot-out: obe strani predložita zapečatene ponudbe; najvišja ponudba odkupi drugega.
- Odločitveni glas: predsednik ali imenovani direktor razbije neodločen rezultat — izvedljivo za operativni zastoj, nevarno za temeljne odločitve.
- Neodvisna strokovna ugotovitev: o konkretnem vprašanju odloča zunanja stranka.
- Zaključevanje: jedrska možnost, včasih edini pošten odgovor.
Napačen mehanizem zastoja za napačno podjetje je lahko slabši kot noben. Ruska ruleta nagrajuje delničarja z globljimi žepi, ne glede na to, kdo ima prav. Odločilni glas, izdan neizvršnemu predsedniku, mu lahko tiho preda nadzor nad podjetjem. Odločite se premišljeno.
Kaj vzeti iz tega
Delničarski sporazum v Združenem kraljestvu ni dokument, ki ga sestavite enkrat in vložite. Zgornje štiri klavzule so povezane z vašim statutom, vašo opcijsko shemo, katero koli investicijsko pogodbo in pogodbami o storitvah direktorjev. Neskladja med temi dokumenti so tista, kjer se začnejo spori.
Če strukturirate ali prestrukturirate zasebno podjetje v Združenem kraljestvu in želite, da se te klavzule pregledajo glede na vašo dejansko tabelo omejitev in komercialne namene, [pravne storitve] (/storitve) družbe Serene Jade vključujejo pripravo in pregled pogodbe delničarjev v Združenem kraljestvu s strani kvalificiranih angleških odvetnikov, z dvojezično podporo za čezmejne skupine ustanoviteljev.
Pogosta vprašanja
V: Sva dva ustanovitelja, ki si deliva razmerje 50/50 – ali res potrebujeva lastništvo? O: Da, in verjetno več kot ustanovitelji z neenakimi delitvami. Podjetje v razmerju 50/50, kjer en ustanovitelj odide v devetem mesecu brez pridobitve pravic, pusti preostalega ustanovitelja, da vodi podjetje, medtem ko odhajajoči za vedno obdrži polovico lastniškega kapitala. Medsebojno odmerjanje je najenostavnejša zaščita.
V: Ali se lahko vlečna kazen uveljavlja proti delničarju, ki noče podpisati pogodbe o nakupu delnic? O: Dobro sestavljena klavzula o vlečenju običajno daje pooblastilo določeni stranki za podpis dokumentov o prenosu v imenu vlečenega delničarja, prav zato, da bi se izognili temu zadržku. Brez tega mehanizma pooblastila izvršba postane težava sodnega postopka in ne transakcijska.
V: Naš vlagatelj želi prednostne pravice pri vsaki prihodnji izdaji. Je to standard? O: Sorazmerna prednostna pravica pri izdaji je standardna za pomembne manjšinske vlagatelje; pogajanja običajno potekajo glede izločitev – dopolnitve opcijskega sklada, dogovorjeno premostitveno financiranje in delnice, izdane kot nadomestilo za prevzeme, so običajno izključene, tako da podjetje ni paralizirano, ker mora za rutinske zadeve izvajati celoten postopek prednostnega nakupa.