En aksjonæravtale har bare betydning de dagene ingen vil lese den: den dagen en medgründer slutter, den dagen en kjøper dukker opp, den dagen to direktører slutter å snakke. Annenhver dag ligger den i en stasjonsmappe, uelsket. Utarbeidelsesarbeidet bør derfor konsentrere seg om håndfulle klausuler som bestemmer hva som faktisk skjer på disse dagene. I et britisk privat selskap begrenset av aksjer, gjør fire klausuler det meste av det arbeidet.
Alt annet - konfidensialitet, boilerplate, varselbestemmelser, tidsplanen for reserverte saker - er stillas. Nyttig, tidvis avgjørende, men sjelden det som avgjør om gründere beholder egenkapitalen sin, om minoritetsinvestorer blir rettferdig kjøpt ut, eller om selskapet overlever en kamp i toppen.
Forkjøpsrett: hvem får kjøpe hva, og når
Forkjøpsrett styrer to distinkte øyeblikk, og sammenblanding av dem er den vanligste formuleringsfeilen vi ser.
Den første er forkjøpsrett ved emisjon: når selskapet utsteder nye aksjer, får eksisterende aksjonærer rett til å tegne pro rata før utenforstående gjør det. Dette beskytter mot stille fortynning. Aksjeloven gir i mange tilfeller et lovfestet gulv for dette, men de fleste aksjonæravtaler legger sin egen versjon på toppen, med utskjæringer for ansatteopsjonspuljer, avtalte finansieringsrunder og oppkjøp betalt på lager.
Det andre er forkjøpsrett ved overdragelse: når en eksisterende aksjonær ønsker å selge, får de andre førsteavslag. Dette er det som hindrer cap-bordet fra å drive mot fremmede - eller mot en konkurrent som i det stille har kjøpt opp en avgående grunnleggers eierandel.
Spørsmålene som avgjør om disse klausulene fungerer i praksis er uglamorøse:
- Er prisen fastsatt av selgeren, av en uavhengig takstmann, eller av en formel? – Hvor lenge varer tilbudsrunden før selger kan gå eksternt? – Omgår tillatte overføringer til familiestiftelser, holdingselskaper eller tilknyttede selskaper mekanismen – og i så fall med hvilke rekkverk? – Kan forkjøpsretten kun frafalles av et overflertall, eller av styret?
En forkjøpsklausul som ser rimelig ut på papiret, kan kastreres av et tretti-dagers vindu som ingen minoritetsaksjonærer realistisk kan finansiere, eller av en "uavhengig verdivurdering"-bestemmelse som ikke nevner noen takstmann og ingen metodikk.
Dra med og tag med: exit-klausulene som daterer enhver exit
Dra med og ta med bestemmelsene er klausulene som bestemmer hvordan et salg av selskapet faktisk skjer - år før noen har en kjøper.
Drag med lar et definert flertall tvinge de gjenværende aksjonærene til å selge på samme vilkår. Uten det kan en enkelt gjenstridig minoritet blokkere et rent 100% salg, som de fleste handelskjøpere insisterer på. Tag sammen lar minoritetsaksjonærer piggy-back på et majoritetssalg, slik at grunnleggerne ikke i det stille kan selge sin kontrollerende blokk til en tredjepart og la minoriteten strande med en ny, ukjent majoritetseier.
Utformingsvedtak som har betydning:
- Terskel for drag. 50 %? 75 %? Eiere av en bestemt andelsklasse? Jo lavere terskelen er, jo lettere er det å gå ut – og jo mindre beskyttelse for alle andre.
- Betingelsene pålagt de slepte. Er minoritetsaksjonærer pålagt å gi de samme garantiene som selgerne som driver handelen? Uten tak? Det er her minoritetsinvestorer blir skadet.
- Minimumspris eller verdivurderingsgulv. Et drag for enhver pris er en konfiskasjonsmekanisme. Et drag over et oppgitt gulv er en utgangsmekanisme.
- Tag-omfang. Gjelder tag for enhver overføring over en terskel, eller bare for endring av kontroll? Dekker det indirekte overføringer - for eksempel salg av et morholdingselskap?
- Tillatte overføringsutskjæringer. Den samme listen over tillatte overføringer som myker opp forkjøpsretten kan også ta merkerettigheter hvis den utarbeides uforsiktig.
Dra med på etikettene er der minoritetsinvestorer tjener sitt honorar, og der grunnleggere noen ganger gir bort mer enn de innser i bytte mot term-sheet-hastighet.
Grunnleggeropptjening: egenkapital du ennå ikke har tjent
Grunnleggeropptjening er den klausulen grunnleggerne mest motstår og som oftest angrer på å ikke ha. Prinsippet er enkelt: En grunnleggers aksjer er gjenstand for tilbakekjøp eller tvungen overføringsrett hvis de forlater virksomheten før en avtalt tidsplan fullføres.
En typisk struktur går over tre til fire år, noen ganger med en ettårig klippe. Det som betyr mer enn tidsplanen er avgangsklassifiseringen: god forlater, dårlig forlater, og den stadig mer vanlige mellomkategorien.- En god forlater (død, langvarig sykdom, noen ganger oppsigelse eller fjerning uten årsak) beholder vanligvis opptjente aksjer og kjøpes ut av uopptjente aksjer til virkelig verdi.
- En bad leaver (fratredelse uten grunn, oppsigelse på grunn av grov uredelighet, brudd på restriktive covenants) mister vanligvis uopptjente aksjer for pålydende verdi og ser noen ganger opptjente aksjer tilbakebetalt med rabatt.
- Kategorien mellomstående - virkelig verdi for opptjente, nominelle for uopptjente - er der de fleste forhandlede utfall lander.
To utkastspunkter avgjør om grunnleggeropptjening fungerer etter hensikten. For det første, hvem klassifiserer forlateren: styret, et flertall av aksjonærene eller en ekstern voldgiftsdommer? Gründere bør motstå en struktur der personene som skal kjøpe tilbake aksjene også bestemmer kategorien. For det andre, hva er "virkelig verdi" og hvem beregner den? En udefinert virkelig verdi-klausul er en fremtidig tvist som venter på å bli møtt.
Deadlock: klausulen som avgjør om selskapet overlever en kamp
Deadlock-bestemmelser betyr mest i 50/50-selskaper og i enhver struktur der et lite antall innehavere kan blokkere reserverte saker. De er rutinemessig underutarbeidet fordi ingen som grunnlegger et selskap tror de vil trenge dem.
Standard eskaleringsstigen kjører: god trosforhandlinger mellom rektorer, deretter mekling, deretter en strukturell mekanisme. De strukturelle mekanismene inkluderer:
- Russisk rulett: én side tilbyr en pris; den andre må enten kjøpe til den prisen eller selge til den prisen.
- Texas shoot-out: begge sider sender inn forseglede bud; høyeste bud kjøper ut den andre.
- Avgjørende stemme: Leder eller en nominert direktør bryter uavgjort - gjennomførbart for operasjonell dødlås, farlig for grunnleggende beslutninger.
- Uavhengig ekspertavgjørelse: en ekstern part avgjør det konkrete spørsmålet.
- Avvikling: det kjernefysiske alternativet, noen ganger det eneste ærlige svaret.
Feil vranglåsmekanisme for feil selskap kan være verre enn ingen. Russisk rulett belønner aksjonæren med dypere lommer, uavhengig av hvem som har rett. En utslagsgivende stemme gitt til en ikke-utøvende leder kan stille og stille gi dem kontroll over selskapet. Velg bevisst.
Hva du skal ta fra dette
En britisk aksjonæravtale er ikke et dokument du utarbeider én gang og arkiverer. De fire punktene ovenfor samhandler med vedtektene dine, opsjonsordningen, enhver investeringsavtale og direktørenes tjenestekontrakter. Uoverensstemmelser mellom disse dokumentene er der tvistene starter.
Hvis du strukturerer eller restrukturerer et britisk privat selskap og vil ha disse klausulene gjennomgått i forhold til dine faktiske taktabeller og kommersielle intensjoner, inkluderer Serene Jades juridiske tjenester britisk aksjonæravtale utarbeidelse og gjennomgang av kvalifiserte engelske advokater, med tospråklig støtte for grenseoverskridende grunnleggerteam.
Vanlige spørsmål
Spørsmål: Vi er to grunnleggere som deler 50/50 – trenger vi virkelig å opptjene oss selv? A: Ja, og uten tvil mer enn grunnleggere med ulik splittelse. Et 50/50-selskap der en grunnlegger går i måned ni uten opptjening, lar den gjenværende grunnleggeren drive virksomheten mens den avdøde beholder halvparten av egenkapitalen for alltid. Gjensidig opptjening er den enkleste beskyttelsen.
Spørsmål: Kan dra langs håndheves mot en aksjonær som nekter å signere aksjekjøpsavtalen? A: En godt utarbeidet drag-klausul gir typisk fullmakt til en utpekt part til å signere overføringsdokumenter på den dragede aksjonærens vegne, nettopp for å unngå denne utsettelse. Uten denne fullmaktsmekanismen blir håndheving et rettsproblem snarere enn et transaksjonsproblem.
Spørsmål: Investoren vår ønsker fortrinnsrett på alle fremtidige emisjoner. Er det standard? A: Pro rata forkjøpsrett ved utstedelse er standard for meningsfulle minoritetsinvestorer; forhandlingene er vanligvis over utskillelsene - tillegg av opsjonspool, avtalt brofinansiering og aksjer utstedt som vederlag i oppkjøp er vanligvis utelukket, slik at selskapet ikke blir lammet av å måtte kjøre en fullstendig forkjøpsprosess for rutinemessige saker.